2010年12月31日星期五

目 录
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	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金首席宏观分析师 杨明	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 加息“突袭”，短期不悲观
	> 央行周六宣布加息25个基点	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资者学堂
	> 紧缩政策下市场跌宕起伏	> 购买基金的三种省钱方式
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 基金定投如何才能让你获得丰厚的回报	> 李迅雷：对2011年的三点思考

紧盯货币条件正常化进程 （华安基金首席宏观分析师 杨明） 2011年国内外资产市场的关键词是货币条件正常化。自全球央行采取极端货币刺激政策开始，全球各类资产都是在一种极端货币条件下进行定价的。随着各国经济先后步入恢复轨道，极端货币政策也随之先后面临向正常状态回归的要求。然而，极端货币政策的退出，会对资产价格带来剧烈而频繁的扰动。

就中国而言，一方面房地产严厉行政调控拖累了货币条件正常化的进度，另一方面汇率市场化不够，导致货币条件的松紧很大程度上取决于国内外资产相对需求的变化，而这种相对需求在国内外经济复苏步伐不一致的情况下，是中国央行所难以完全掌控的，这也使得国内货币条件正常化推进受阻。

货币政策调整会对资产价格产生广泛冲击的理由还在于，所有资产价格都是相互联系、互为镜像的。如果说极端货币政策催生了巨大的美国国债泡沫，其他风险资产也或多或少地存在着泡沫。货币条件正常化对美国国债泡沫可能会形成严重的冲击，进而对包括汇率、黄金、基本金属、石油、股市等所有其他风险资产形成冲击，程度则依其与实体经济关联的紧密程度而定——与实体经济联系越松的，受到的冲击越大。

从大的方向上，可以关注三类行业：一类是转型推进行业，因为转型是一个超周期的大题目，转型推进行业因此具有对抗货币收缩的坚实支撑；一类是稀缺资源行业，因为货币收缩的背景是经济恢复，而经济恢复必然会对资源加大需求；最后一类是被市场极度排斥的行业，这类行业中蕴含的泡沫极少，随着经济恢复其基本面和估值的优势会凸现出来。

尚福林：符合国情的公司治理框架基本建立。尚福林表示，符合我国国情和市场情况的公司治理框架已基本建立，要充分发挥资本市场服务国民经济全局的作用，必须把提高上市公司质量、改善上市公司治理放在更加突出的位置。 >>> 详情请见

国资委：正起草国有股东内幕信息管理办法。国资委产权局副局长表示，为强化国有股东内幕信息管理，国资委正在起草国有股东内幕信息管理办法，同时，还要建立国有股东所持上市公司股份流转的预警机制。 >>> 详情请见

农产品涨势未退 保供给或成中央政策主题。农产品价格的持续上涨已经引起决策层的高度重视，增加供给抑制价格上涨有望成为即将召开的中央农村工作会议的重要议题。国家统计局公布一系列农产品价格都有不同程度的上涨。>>> 详情请见

银监会：要求更多信贷流向县域经济。监会副主席蒋定之表示，银监会将引导更多信贷流向县域经济、拓宽县域资金来源渠道，大力提升县域直接融资比例，支持优质企业通过发行债券和上市融资等方式获得资金。>>> 详情请见

发改委：调油价将使12月CPI涨约0.07个百分点。发改负责人委指出，成品油是重要的生产和生活资料，价格调整主要是会对社会预期产生一定影响，对价格总水平直接影响十分有限。 >>> 详情请见

　　周末央行意外加息，一方面是通过加息的手段来抑制通胀，另一方面是给市场传递一个明确的信号，告诉大家针对通胀压力的政策紧缩仍在进行中，将以不断提升基准利率来体现。我们认为，目前加息仍比较及时。但需要强调的是，在我国通过利率的价格工具来控制通胀，如果只是通过每次加息25个基点，那么需要经过相当的一段时间作用累计才会发挥作用。我们认为，未来仍存在加息的空间和幅度。

　　从市场表现看，部分中小盘个股出现大幅下跌，中小板综指一周下跌2.13%，但银行和地产板块在盘中表现较强，大盘多次跳水之后指标股都出现强劲反弹，部分投资者借机抛售中小盘个股的迹象也较为明显。前期强势板块资金流出迹象明显，在未来经济形势尚不明朗之际，投资者也没有持续做多银行和地产的意愿，行情意在估值的短线修复。加息本身在时点上是意外的，同时，市场资金价格中枢全面上移对于估值造成很大下行压力。总体上看，本次年内第二次加息属市场意料之外的事情，预计本周市场将呈现跌宕起伏的格局。考虑到年底前全面飙升的市场资金价格水平，市场总体上难改震荡走势。阶段性市场仍需要规避因通胀继续上行从而带来的调控压力。

　　从银行间资金价格全面收紧、银行高息揽储的角度看，目前市场局面和6月底非常相像。都是在前期下跌一段幅度之后跌破下跌整理平台。但是考虑到过了元旦，资金收紧的局面会有边际上一定幅度的改善，所以，只要一月份放贷数量接近2010年一月水平，市场应该会出现“填坑”的可能。目前没有任何信息说2011年第一季度信贷发放水平会显著小于2010年，我们认为第一季度行情可能会出现“不破不立，破了就立”的局面。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2835.16点，全周下跌2.02%，深证成分指数收于12556.85点，周跌幅为1.59%。上周中证100指数下跌1.26%，中证500指数下跌4.53%，大盘股相对小盘股表现抗跌。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中仅有房地产行业上涨，涨幅为3.69%；黑色金属、金融服务、采掘较为抗跌，食品饮料、医药生物、信息设备位于跌幅前三位，分别下跌6.73%、5.97%、5.96% 。

　　上周各大类基金中只有QDII基金和货币型基金实现小幅正收益，其余各类基金的平均净值均出现一定幅度的下跌。其中主动管理的股票型基金、混合型基金和封闭式基金跌幅较大，全周分别下跌3.49%、3.03%、2.76%，指数型基金跌幅相对较小，平均下跌1.66%。上周由于股市、债市双双下跌，债券型基金跌幅较大，全周平均下跌0.83%。

　　现在，在基金公司的大力倡导下，参与定投的投资者是越来越多了。但随着定投队伍的不断扩大，人们对定投的困惑也接踵而来……定投到底能赚钱吗?这是很多投资者迫切希望搞清楚的问题。

　　我从2004年开始定投，至今已经有5年多的时间。和很多投资者一样，我从定投的第一天起，就在思考这个问题。从实际操作来看，我从1700多点开始定投，经历了市场下跌、上涨、再下跌到反弹的历程。从账面上来看，我是赚钱的。但个案并不能代表全部，有相当部分2008年参与定投的投资者，至今还处于亏损状态。在我看来，定投是种十分机械的投资方法，能否赚钱，关键看你如何运用。

　　假定我们以5年作为一个定投的周期，一般来说市场的走势莫过于以下七种情况：

　　一、大牛市。由于市场的趋势是向上的，那么我们肯定是赚钱的，参与时间越长，盈利越大;

　　二、大熊市。由于市场的趋势是向下的，那么定投肯定是不赚钱的，投资时间越长，亏损越大;

　　三、平衡市。指数围绕某个点位反复的振荡。在这种情况下，打平或者获利的可能性是很大的;

　　四、牛长熊短。指数先上涨后下跌，但上涨的绝对值要大于下跌的绝对值，比如先上涨1000点，再下跌500点。如果我们把投资的起点和终点做一个连线，这就是一个小牛市，获利应该不成问题;

　　五、熊短牛长。在这种市场情况下，指数先下跌后上涨，但下跌的点数要远低于上涨的点数。如果我们把投资的起点和终点做一个连线，这也是一个小牛市，盈利应该没有问题;

　　六、牛短熊长。在这种市场情况下，指数先上涨后下跌，但上涨的点数要远低于下跌的点数，比如先上涨500点，再下跌1000点。如果我们把投资的起点和终点做一个连线，这就是一个小熊市，亏损是必然的;

　　七、熊长牛短。在这种市场情况下，指数先下跌后上涨，但下跌的点数要大于上涨的点数，比如先下跌1000点，再上涨500点，如果我们把投资的起点和终点做一个连线，这仿佛是个小熊市，但由于我们在市场的低点拿到了足够多的筹码，打平的可能性很大，盈利也并非不可能。 从上面七点要以看出，定投基金在选择定投时机很重要，还有要选择一家好的基金公司，品质不错的基金，这样才能获得丰厚的回报。

　　俗话说得好，会买的是徒弟，会卖的才是师傅。即使你看准了趋势，但如果不会“下车”，同样无法赚钱。对于定投来说，赎回时点的选择非常重要。像积累退休金这样的长期资金，如果在即将使用这笔资金的时候遇到类似2008年那样的市场大跌，肯定会有损失。也就是说当市场疯狂到一定程度时，你必须得停止定投，并且赎回。

　　我认为以下几种方案可供投资者参考：一是设定一个目标期望值，当经历了一个市场周期以后，如果收益水平达到这个期望值以后，就可以选择获利了结;二是在退休年龄将届之前的3到5年就开始注意赎回时机，可以逐步分批将自己的基金转换成低风险产品(比如债券基金);三是假如你是个比较有经验的投资者，如果发现市场已经处于高位，且行情将进入另一个空头循环，那么最好也先选择获利了结，以便在市场处于空头的谷底区域。

（文章来源：基金网）

　　随着基金投资的日益火爆，选择购买基金替自己理财的家庭越来越多，但与股票相比，基金购买的手续费要高得多。有没有一些方法能够省钱呢?据我所知，现在投资者购买基金时可以通过后端付费、网上购买、红利再投等三种方式省钱。

　　有些基金的赎回费用随着持有年限而递减，这是因为基金公司鼓励基民长期投资，所以一般购买开放式基金有两种付费方式：前端付费和后端付费。前端付费就是指在购买基金时就支付申购费用，而后端付费是卖出时才付申购费。这其中省钱的秘诀在于，后端收费指的是你购买开放式基金时并不支付申购费，等到卖出时才支付的付费方式。我建议投资者选择后端付费这各支付方式付费。还有一些开放式基金，后端收费的费率一般会随着持有基金时间的增长而递减。也就是说持有基金年限越长，申购费率就越低，有的甚至名除全部申购费用，这能让基民省下很大一笔费用。

　　目前各大基金公司基本上都开通了网上交易业务，基民在办理网上银行后，可以直接登陆基金管理公司的网站来购买基金，最低可以享受四折优惠。

　　另外，投资者在购买一段时间的基金后，遇到牛市，一般都会获得分红，目前基金分红的方式有两种：现金分红和红利再投资。我觉得对于长期持有者来说，选择红利再投资比较划算，因为分得的红利可以直接转成基金的份额，这就省去了再次申购的费用。不过，我所讲的红利再投资是在牛市的趋势下，重新投资可以获利，而在熊市的格局下，投资者也需要规避系统性风险，适时止赎。

（文章来源: IT168）

李迅雷：对2011年的三点思考

　　2010年中国无论是股市还是债市，表现都不佳，尽管经济相当不错，GDP增长率在10%以上，通胀率也不过3.3%。股市下跌的主要原因，应该还是政策趋紧，A股历来重政策，A股与政策周期变化的相关性要高于经济周期，而政策往往会采取反周期的方式，因此，经常出现实体经济走好而股市变坏的反常现象。

　　对2011年的三点思考

　　A股的格局是大盘股的动态市盈率已经跌至15倍左右，几乎是历史最低，而创业板的市盈率在70-80倍之间，中小板市盈率在38倍左右。中小市值股票的走势缺乏盈利面的支持，中国经济增长减速是必然的，上市公司的盈利增长预期将从2010年的30%左右降至20%左右。2011年资本市场面临的困惑至少有三方面：第一，经济减速导致盈利增速下降，一个成长性不佳的市场前景如何？第二，大市值周期类股票估值水平尽管非常有吸引力，但政策趋紧会不会造成未来盈利的负增长，它们会失去估值优势？第三，如果只是选择有政策扶持、防御性较强的新兴产业，面对估值水平已经透支未来，且未来的成长性又不是太确定的中小市值股票，你不担心泡沫破灭吗？

　　关于这三个问题，我的思考是：

　　期望2011年指数大幅上扬似乎不太现实。因为中国经济高速增长时代已经步入后期，经济增长的速度将逐步放慢，中国已步入资本过剩时代，企业盈利占GDP的比重将下降，“暴利型”上市公司的数量会减少，股市的波动幅度或会收敛。由于有股指期货和融资融券等工具，市场的魅力不减，但投资需要更专业的技巧才能获取超额收益。即便是盈利增长有所回落，也属于中高速增长水平，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。

　　增加对被低估的大市值传统行业股票的配置。有不少金融、地产、钢铁、煤炭等行业的股票被明显低估，很多带有H股的大市值A股股价水平低于H股20-30%。如果认为这些股票是因为国家宏观调控或本身属于传统产业或夕阳产业而只能给予较低的估值，显然是依据不足的。中国的城市率只相当于日本60年代末的水平，大量的基础设施建设、房地产等，都需要钢铁、水泥、机械设备等传统产业的支持，都需要银行提供融资服务。无论是新能源、新材料还是其他新兴产业的崛起，都不意味着传统产业衰退拐点的出现。早在15年前，央行已经提出要提高直接融资的比重，但仍没有明显提高，其背景就是城市化过程中的绝大部分融资无法通过直接融资实现。

　　中国经济虽然会有短周期的波动，但7%-9%的增速维持5年以上的概率很大，上市公司盈利平均增长率每年上升10%以上的概率也比较大，这为传统产业市值占总市值70%以上的A股提供了长期的支持。因此，2011年增加对被低估的大市值传统行业股票的配置，把投资看作是一种收藏，应该不会跑输M2增速。

　　小盘股已经持续两年走强，但并不是所谓新兴产业崛起使然，更多是新兴市场参与者的投机偏好所决定。对于成长性行业，必须分清哪些成长只是昙花一现，哪些成长性行业中的企业只是融资规模的增长而不能带来盈利增长，哪些企业虽然成长，但股价已经远远透支了其成长预期。目前，小市值股票的泡沫已经不亚于网络股时代，但2011年是否马上发生风格转换呢？也未必，2011年上半年宏观政策的收紧还是会持续，只有当下半年政策放松，周期性行业走出低谷，才是风格转换的契机。

　　对政策收紧的恐慌可能造成集体误判

　　2011年被忽视的机会或许在于投资者的集体误判，即对政策收紧的恐慌，但2010年的经济并未过热，过热的只是物价。2011年潜在的机会或许是市场回归常态，就如货币政策转向那样，即价格回归价值，市场回归理性，而契机是否是2011年国际板的推出？共同基金的崛起和QFII的进入，都曾给市场带来了倾向价值投资的风格转换，但都好景不长。说明中国资本市场要走向成熟是漫长的过程，但2011年肯定是这一漫长过程中得以进步的一年。2011年追随成长不应忘记估值，而坚守估值却不要被静态的估值水平所迷惑。

（本文原载于《证券时报》，作者系国泰君安证券首席经济学家。）