2010年12月16日星期四

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金财富管理部投资经理 金兴健	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 积极因素正逐渐累积
	> 11月宏观经济数据点评	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资者学堂
	> 紧缩政策弱于预期，情绪释放市场回稳	> 基金分类仔细辨
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 扩大定投五大法则	> 通胀预期管理显效 12月CPI下行可期

寻找绝对收益的投资工具 （华安基金财富管理部投资经理 金兴健） 今年国内资本市场已经走过20年风雨历程，随着资本市场的逐步发展，在投资需求快速增长的同时，投资者的投资理念日渐成熟，实现绝对收益的观念得到越来越广泛的认同，而固定收益类型基金专户是帮助投资者实现绝对收益目标的有效工具之一。

当前我国债券市场蓬勃发展，产品创新层出不穷，债券市场收益率曲线的构建日臻完备，债券市场深度和广度为实现绝对收益提供了市场基础。目前我国债市规模达到19.5万亿元，短融、企业债等较高收益率的信用产品发展迅猛，占比超过15%。而我国经济平稳快速发展为债券市场提供了良好的信用环境，发债主体的信用情况平稳，为实现绝对收益提供了坚实的信用基础。

固定收益类型基金专户的投资标的具备一定的实现绝对收益目标的能力。固定收益产品通常在特定期限内具有一定的现金流，具备天然的安全垫，有助于控制投资的下行风险，成为实现绝对收益的基础。虽然近期加息预期比较强烈，但债券收益率曲线已经大幅度上行超过100BP，当前AA主体评级的短融的绝对收益率超过4%，部分5年期的企业债收益率超过6.5%，已经具备消化一至二次加息的能力。此外可转债等攻守兼备的品种也有利于绝对收益的实现。而且根据不同的信用等级、期限结构及期权特征，固定收益产品的风险类型丰富，可以适应不同风险偏好的投资者。

在市场和产品迅速发展的同时，基金管理人也日趋成熟，管理理念不断适应市场发展和投资人的需求，基金专户的推出就是为了满足投资人绝对收益的要求，基金专户的定制化和绝对收益特征更为明显，而专户操作更为灵活，对市场的适应能力强，在防御特征下不失进取能力。从2008年以来，资产市场的震荡非常剧烈，而且每一轮波动的周期缩短，幅度往往超出预期，而固定收益类型的基金专户则具备在震荡市中生存的能力。

全面修订基金法 建立适当私募监管制度。证监会主席尚福林表示，证监会将配合立法机关全面修订基金法，建立适当的私募基金监管制度。截至11月底，机构投资者持股达70%，证券投资基金持股超过总额的50%。 >>> 详情请见

美联储QE3即将来临。美国11月非农就业数据不及预期，同时美国11月失业率上升至9.8%。美联储主席伯南克近日受访时表示，为支持美国经济复苏，他不排除推行第三轮定量宽松货币政策的可能性。 >>> 详情请见

明年A股布局宜先“消费”后“周期”。多家券商日前发布明年投资策略报告，预计A股将先抑后扬，上证综指核心波动区间为2600点-4100点。在投资策略上，明年宜遵循先防御后进攻、先“消费”后“周期”的思路。>>> 详情请见

银监会证实下发房地产央企“名单” 要求严审开发贷。针对“监管机构日前向商业银行下发了一份房地产央企"红名单"”一事，银监会表示9月下发主业含房地产的中央企业名单，要求银行业金融机构加强对房地产开发企业贷前审查和贷后管理。>>> 详情请见

国家统计局11日发布11月经济数据。国家统计局今日通知于12月11日上午10时举行统计数据新闻发布会。多位经济学者预计11月CPI将创年内新高。 >>> 详情请见

　　本周11月份的宏观数据披露，显示出总需求正在增强。11月份，居民消费价格同比上涨5.1%，CPI涨幅小幅超预期。1-11月份城镇固定资产投资同比增长24.9%，比1-10月份加快0.5个百分点。11月末，狭义货币(M1)余额25.94万亿元,同比增长22.1%。数据表明出口大幅增长，同时国内信贷较高增长的支持下固定资产投资加速。而消费保持基本平稳、增速略有放缓。总需求走强的原因一是外需改善，二是投资意愿仍然稳健，三是保障房投资强劲、财政大幅扩张。

　　从宏观角度来判断，我们维持四季度GDP同比为9.3%的预期。我们认为明年预期的GDP9.8%和工业增加值16%仍基本符合中国经济的潜在增长率。明年全年经济增速可能略低于今年但季度之间稳定性高；投资结构继续优化；国内外供给、国内外需求的关系继续改善；货币政策将继续在调控短期通胀预期、消化过剩流动性带来的中期通胀压力、推动汇率市场化、支持经济平稳增长四者之间寻求平衡，预计明年M2增速目标会在16%，目前到明年上半年可能还有两次加息，准备金率明年还会频繁使用，人民币继续稳步升值。

　　从二级市场层面来看，本周两市先涨后跌，成交量继续萎缩，静待经济数据公布日期的来临以及中央经济工作会议的召开，投资者观望情绪日益浓厚，参与意愿维持低位。从盘面来看，除了高铁板块受到相关消息的影响，成为市场少数的亮点以外，其余热点均缺乏持续性及显著的整体效应，资金快进快出的迹象比较明显。12月13日，伴随着11月经济数据发布和存款准备金率同步调整的背景下，市场做出了快速反弹的反应。就未来的大盘走势而言，两市对于通货膨胀高企以及紧缩政策的预期已经做出了较为充分的反映，七月以来的上升趋势线对于上证综指已经连续形成有效支撑，后市指数震荡上行的概率偏大。目前年关将至，市场的波动也是为来年的新一轮行情奠定基础。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2841.04点，全周微跌0.05%，深证成分指数收于12460.46点，周涨幅为0.14%。上周中证100指数上涨0.56%，中证500指数下跌1.19%，大盘股相对小盘股表现较好。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中有建筑建材、色金属、采掘位于涨幅前列，涨幅分别为2.47%、1.76%、1.33%;农林牧渔、房地产、轻工制造三个行业位于涨跌幅后列，分别下跌3.88%、2.97%、2.48%。

　　上周各大类基金中QDII基金、保本基金负收益，其它类型基金实现正收益。其中QDII基金平均净值下跌0.64%，居于首位，保本型基金下跌0.09%。股票型基金、封闭式基金、指数型基金、混合型基金业绩均取得正收益，股票型基金平均上涨0.20%，封闭式基金平均上涨0.17%、指数型基金全周上涨0.13%。债券型基金、货币型基金获得微幅正收益。

　　定投基金是一种在固定的时间，选择固定的渠道，运用固定的资金进行基金产品投资的方法，被认为是一种“懒人理财术”。但从实际情况看，存在不能达到理想定投效果的情形，定投的省心之术并没有得到充分发挥。为了改变这种现象，投资者可以通过采取扩大定投资金、选择多种类型定投产品、延长定投时间等方式扩大定投的规模。

　　第一，从日常的节余资金中省出定投资金，扩大资金定投规模。对于第一次定投资金，投资者可能会运用闲钱投资，但在后续资金的追加方面，则难以达到完全遵守。这就需要投资者在平常要学会养成良好的节约资金的习惯。只有这样，才能够更好地控制定投资金的闲置程度。

　　第二，从产品分类中挑选自己的定投组合产品，扩大定投品种范围。投资者在扩大定投品种时，一定要考虑到基金产品的分类，了解不同类型基金产品的投资风格及特点，并做好定投品种的组合，而不应当将定投的资金放在同一个篮子里，而盲目地放大定投资金品种。

　　第三，从投资者的抗风险能力方面，扩大股票型基金及指数型基金持有的份额。投资者在选择基金产品时，不能认为“拾到篮子里的都是菜”，应当充分考虑自身的经济实力，尤其是抗风险能力，从而做出正确选择。

　　第四，从投资者的投资目标和计划等方面延长投资时间。定投基金产品有一个播种、维护及收获的周期。制定的投资目标和计划不同，决定着投资者在持有基金产品时间上的差异。为了满足短期的资金之需，只能扩大定投债券型基金及货币市场基金的投资时间。同样，为了长期的资金需要，则需要投资者充分考虑股票型基金及指数型基金产品的投资。

　　第五，从投资习惯的培养方面扩大定投基金的视野。定投基金产品不仅仅是为了获得一种定投的收益，更重要的是通过定投培养一种积累财富的习惯。因为定投的成功需要各种因素和环境的配合，只有做到了各种要素的有效配合，扩大定投规模，才会产生规模效益。

（文章来源：中国证券报）

　　面对目前市场上超过600只之多的基金，投资者在选择时往往无所适从。因此，对基金进行科学、严格的分类，将具有相同风险收益特征的基金放在一起进行评价，才能使投资者更好地分辨其中的优劣，在此基础上进行搭配，组建适合自己的基金投资组合。从这个角度讲，基金分类是基金评价的基础。

　　分类标准有不同

　　根据监管层的有关规定，“对基金的分类应当以相关法律、行政法规和中国证监会的规定为标准，可以在法律、行政法规和中国证监会对基金分类规定的基础上进行细分；对法律、行政法规和中国证监会未做规定的分类方法，应当明确标注并说明理由。”

　　因此，在获得资格的7家基金评价机构中，各家机构都参照了证监会对基金的分类体系，特别是在基金大类划分上，基本按照《证券投资基金运作管理办法》对股票型、混合型、债券型和货币型基金的分类方法进行划分。即60%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；80%以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；投资于股票、债券和货币市场工具，并且股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的，为混合基金。

　　不过，在7家评价机构中，晨星资讯(深圳)有限公司这一来自国际性基金评价机构的公司在基金分类上却“独树一帜”，主要体现在其主要采取事后分类的方法。而其他6家基金评价机构，基本采取的是事前分类方法，或者像上海证券这样采取以事前分类为主、对招募说明书中没有明确说明投资比例的基金采取事后分类的方法。

　　业内人士介绍，从全球来看，基金分类方法主要有事前法和事后法。事前法是指依据基金契约或基金合同来确定基金的类别。由于这类方法基本不考虑基金正式运作之后的投资组合特征，而在基金正式运作之前就确定了基金类别，故称为事前法。事前法体现了资产管理行业的诚信准则。事后法是指以基金投资组合实际状况为依据对基金进行类别划分，注重的是当前基金的资产配置状况。

　　事前法和事后法实际上并没有优劣之分，只是分类标准不同，只不过投资者在参考基金评价结果时要先加以区别。同时，投资者还可以参考同一基金在这两类分类体系中所属类型的不同，分析其投资风格漂移的情况。值得注意的是，按照事前法分类的基金通常情况下其所属基金类型不会发生改变，除非基金契约发生变化。但按照事后法分类的基金可能会在不同基金类型中出现“漂移”，这意味着该基金的投资风格发生了重大变化。

　　细微差别要留神

　　虽然7家基金评价机构在基金的大类划分上大同小异，但在此基础上的进一步细分上却有着比较明显的差别。例如，像海通、济安金信、上海证券采取了一级分类的方法，直接在一级分类上体现细分，如海通的10个大类中就存在偏股混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金三个同为混合型基金的大类。而晨星、招商证券则采取了二级分类的方法，如招商证券在股票型开放式基金中又划分出灵活配置型和稳定配置型两个二级分类。银河证券、天相投顾则采取了三级分类的方法，如银河证券在债券基金中的标准债券型基金中，又划分出长期标准债券型基金和中短期标准债券型基金。

　　对于投资者来说，更细致的基金分类可以更好地把具有相同特征的基金归类比较，但在使用时可能会比较麻烦，毕竟普通投资者不会像机构投资者那样进行严格、系统的风险收益计算和搭配，因此可以根据个人情况参考不同的分类结果进行比较。

　　另外，投资者需要留意一些比较独特的基金，这些基金成立时间较早，在契约中对投资比例没有进行严格的规定，或者虽定义为债券型基金，却有较高的股票投资比例。这样的基金在不同的基金评价机构分类中可能属于不同的基金分类。

（文章来源: 中国证券报）

易宪容：通胀预期管理显效 12月CPI下行可期

　　近来，央行多次上调了存款准备金率，利率也增加了25个百分点。再加上两年来第一次宣布货币政策由“适度宽松”转化为“稳健”，货币政策转向已有实际行动。

　　从当前中国经济形势来看，尽管面临的通胀压力不小，但是经济基本面已向好，增长下行的风险降低，投资、消费、进出口三驾马车势头强劲。前11个月城镇固定投资同比增长24.9%，社会消费品零售总额同比增长18.4%，进出口总值同比增长36.3%，房地产投资增长更是上升到36%以上的水平。良好的经济基本面为2011年“十二五”规划开局打下了良好的基础，也为遏制通货膨胀创造了有利的条件。

　　关于通货膨胀的问题，12月10日国家统计局公布的数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。而11月份食品价格上涨和居住类价格上涨两项拉动CPI上涨达4.7个百分点，贡献率达到92%。而这种数字的变化，主要是由于国内CPI指数体系的缺陷造成的。我们现在关注的是，在农产品供求关系没有根本性变化的情况下，为何会快速涨价？

　　其实11月份食品价格全面上涨，主要是流动性泛滥导致房价快速飙升后传导的结果，而且这种传导已持续了一年以上的时间，通货膨胀预期早已全面形成。在这种情况下，如果没有合适的政策来管理好这种预期，那各经济主体就会用尽其市场力量不断推高物价水平。前几个月CPI上行就是这样形成的。近几个月来，央行通过不同的货币政策工具频繁出手（尽管其力度很小），目的就在于管理好通货膨胀预期。

　　为了管理好这种预期，稳定物价，保障民生，中央政府11月中旬出台了稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的16条措施。各地区、各部门从11月20日开始，全面贯彻落实上述部署，从而使得农产品及食品快速上涨的通货膨胀预期开始转变。从12月份的情况来看，各地蔬菜价格开始明显回落，粮食、食用油价格开始趋稳，面粉价格开始小幅下降，生猪出场价连续两周下降等。也就是说，今年中央的管理效果比以往要略胜一筹，这次没有把重点完全放在对商品价格干预上，而是放在管理通货膨胀的预期上，放在打击流通领域中的炒买炒卖上，从而使得整个农产品及食品价格快速上涨的趋势很快就得到控制。按照笔者的判断，CPI涨5.1%可能是今年的一个高点，12月份的CPI可能转向下行的趋势。而且12月份时，2009年对2010年的翘尾因素将使CPI下降一个百分点，那么12月份的CPI下行更是可期。

　　但在未来的一段时间里，CPI下行是否成为一种稳定趋势却是不确定的。这取决于三个条件。

　　一、在现有金融体系条件下，国内商行过度放贷的冲动并没有改变，商行总是会进行各种创新来扩张信贷规模。比如，2010年信贷规模要控制在8万亿以下，但商行早就把其表内业务移到表外。如果表内外业务加起来，今年的信贷扩张的规模肯定不小于2009年。如果2011年商行继续用创新的方式应对央行信贷规模管制，那流动性能否快速收缩就存在很大不确定性。

　　二、就当前房地产市场形势来看，尽管国十条出台8个多月了，但政策还没落实到位，房价涨幅仍不小。只要房地产泡沫不挤出，投机炒作盛行，房价定会继续飙升，通过传导继续抬高整个社会商品的价格。

　　三、居民存款负利率问题太大，居民财富被严重掠夺，还直接导致通货膨胀。因为负利率时谁获得贷款谁就获利，会激励更多人或企业从银行多套取信贷;负利率还会激励居民将钱投向收益更高的各种投资，进一步推高各种资产价格。而在股市低迷的情况下，钱更容易进入房地产市场，于是就会出现恶性循环。

　　因此，管理通货膨胀预期，不能忽视上述问题。

（本文原载于《京华时报》，作者系原中国社科院金融研究所金融发展室主任。）