2010年12月10日星期五

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安现金富利货币基金经理助理 杨柳	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 政策面渐趋明朗 短期有望回升
	> 中国PMI数据略超预期	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资者学堂
	> 短期维持震荡整固格局	> 基金投资前需要了解的5件事
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 华安电子直销开通“天天盈账户”第三方支付业务	> 孙立坚：如何应对当前的通胀压力？

冬天来了，春天还会远吗？ （华安现金富利货币基金经理助理 杨柳） 自9月初至今，AAA级短融利率已上行了92个BP，AA-级短融利率上行了120个BP。从信用利差的历史趋势分析，AAA主体评级的短融与央票利差呈现出显著的季节性变动特点。我们观察了从2007年到2009年间AAA级短融与央票利差的变动情况，三次阶段性高点都出现在每年的12月份。每年11月份前后该利差都会出现明显上行，这可能与年末商业银行减少风险资产规模有关，而到次年2月份左右，该利差又重新回落到平均水平。 AA-主体评级的短融与央票利差走势没有如此显著，主要是AA-级短融更易受到市场成员对宏观经济周期、行业景气、利率走势、资金面等预期的变化影响。

目前各类评级短融利率均已超过历史中值水平，并创下两年内新高，而AAA级短融利差也已接近前三年的高点。决定未来AAA级短融利率的最主要因素就是1年央票利率走势。尽管央行已于10月、11月先后上调了存贷款基准利率和两次存款准备金率，但在未来一段时间内，国内通胀压力和通胀预期仍将继续走高，央行很有可能再次加息和提高准备金率以控制通胀风险。因此1年央票利率仍存在上行压力，而短融市场也必然随之调整。与07年同期相比，短融市场都面临着货币政策从紧、基准利率上行的风险，但与07年不同的是，目前短融市场评级水平有了整体提升，低评级短融很难再现当年的利差水平。

近期平均每周20个点的利率涨幅早已让很多投资者和发行人坐立难安，可是我们认为短融的投资时机正在来临。“冬尽今宵促，年开明日长”，短融会重新受到投资者的青睐。我们需要做的就是多点耐心，等待各种可能推高利率的不利因素逐个实现。短融市场将赢来一个投资的春天，以短融为主要投资品种的货币基金也将会有较好的收益。

11月CPI涨幅可能全年最高，专家预计不超过5%。一些专家预计，由于食品价格涨势明显，11月我国居民消费价格指数（CPI）涨幅可能超过上月的4.4%，达到年内峰值，但超过5%的可能性不大。>>> 详情请见

十二五开局在即 2011调控路线图将亮相。结合近期多个部委官员的讲话和宏观经济所面临的主要矛盾，有关专家认为，在2011年宏观经济政策和调控方向上，已基本达成如下共识。>>> 详情请见

个人用限售股换购ETF须交个税。继年初明确个人转让限售股征20%个税之后，财政部等三个部门再次发文堵塞避税漏洞。财政部、国家税务总局和证监会明确限售股的七个类型和九种转让方式，并要求加强征管。>>> 详情请见

力促战略性新兴产业成为支柱产业。证监会主席尚福林表示，今后将继续完善多层次资本市场体系，强化市场基础建设，加大改革创新力度，进一步强化对中小企业的支持，支持战略性新兴产业尽早成为先导产业和支柱产业。>>> 详情请见

PMI连升四月 经济景气度持续提升。物流与采购联合会昨日公布，11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，比上月上升0.5个百分点，连续4个月上升。自09年3月以来，PMI连续21个月位于50%以上的扩张区间。>>> 详情请见

　　从外部环境来看，美国的非农就业数据大幅低于预期，给美国复苏转强的预期浇了一盆冷水，显示就业市场的复苏依然疲软，这也影响了对政策决策的预期。周末伯南克讲话也表示不排除再次扩大资产购买计划规模，QE3的预期再次抬头，美元指数大跌，金价大涨。欧洲方面，随着救助方案逐渐被市场消化，爱尔兰危机出现缓和，国债收益率显著下滑，CDS利差也开始回落。国内情况，从政策面看，中共中央政治局会议12月3日召开，定调明年宏观经济政策，货币政策如期由积极转向稳健，符合市场预期，也与央行此前提出的“继续引导货币信贷向常态水平回归”相符。从宏观面看，上周公布的PMI指数也略超预期，显示中国经济回升势头良好。政府近期控通胀政策的效果有所显现，上周商务部公布的食品价格出现周环比下降。周末中央政治局会议召开，我们预期明年M2增速目标会定在16%，低于今年的18%，准备金率还会频繁使用，此外再配合以使用加息等价格工具，目前到明年上半年可能加息无法避免。

　　从市场层面来看，本周市场呈震荡调整走势，前期表现强势的医药、食品饮料等行业在出现较大调整，中小市值个股总体表现较弱。相对而言，大盘权重股表现抗跌。但这都无法改变市场盘面总体表现较弱的局面。近期A股市场独立于全球市场，并在人民日报连续发表署名文章支持流动性进入股市的背景下，反应平淡，投资者做多意愿不强，市场参与热度有所下降。短期压力仍然主要来自于CPI高企以及由此导致的政策紧缩预期方面，目前看加息已经成为市场共识，但加息的频率和力度尤其是明年信贷额度的确定，相信仍是困扰短期指数表现的一大负面因素，在这一压力得到彻底消化之前，大盘出现重大转机的概率并不大。同时，权重股目前的估值偏低，短期大幅杀跌的空间也有限，因此指数在未来几个交易日内可能会继续维持震荡。

　　接下来，我们将密切关注政策动态，包括比较重要的事件将是年底召开的中央经济工作会议，这将对未来政策的趋势判断应该还是有一定的指示意义。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2842.43点，周跌幅为1.02%，深证成分指数收于12443.00点，周跌幅为0.77%。上周中证100指数下跌0.96%，中证500指数下跌2.43%，大盘股相对小盘股表现较好。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数中采掘、房地产、有色金属位于涨跌幅前列，涨幅分别为0.44%、0.15%、-0.04%;医药生物、综合、餐饮旅游三个行业位于涨跌幅后列，分别下跌4.62%、3.68%、3.58%。

　　上周各大类基金中只有QDII基金和货币型基金实现正收益。受益于海外市场的强势表现，QDII基金平均净值增长率为2.53%。主动管理的股票型基金、混合型基金业绩逊于被动式指数型基金，两者平均净值跌幅分别为2.04%、1.62%，指数型基金全周下跌1.13%。债券型基金受到股市下跌的拖累，平均净值小幅下跌0.20%。

　　为方便投资者通过华安基金管理有限公司（以下简称"本公司"）基金电子直销平台投资本公司旗下开放式基金，更好地满足广大投资者的理财需求,本公司与上海汇付数据服务有限公司合作,自2010年11月30日起，凡开通上海汇付数据服务有限公司"天天盈账户"的投资者，即可通过本公司的电子直销平台开通开放式基金网上交易第三方支付业务，办理开放式基金的各项交易业务。

　　一、适用基金范围

　　1、本公司所管理的已开通电子直销交易方式的开放式基金。

　　2、本公司今后发行和管理的开放式基金（以该基金相关公告为准）。

　　二、适用业务范围

　　基金开户、账户资料变更、申购、赎回、转换、定投、预约交易、分红方式变更等业务。

　　投资者通过本公司电子直销平台办理上述业务时，应符合有关法律法规、基金合同、招募说明书及相关公告的规定。

　　三、业务开通范围

　　适用于符合基金合同要求并开通上海汇付数据服务有限公司"天天盈账户"的投资者。

　　目前上海汇付数据服务有限公司支持开通"天天盈账户"的银行包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、光大银行、兴业银行、民生银行、浦东发展银行。届时增加新的银行，本公司将在公司网站提示，敬请投资者留意。

　　四、业务办理

　　1、投资者可登录本公司网站（www.huaan.com.cn），按照提示申请网上开户。

　　2、完成上述手续后，投资者即可通过本公司电子直销平台（含网上交易、电话交易及手机交易）第三方支付系统办理开放式基金的相关业务。

　　五、交易费用

　　1、投资者使用“天天盈账户”在本公司电子直销平台进行基金交易，申购费率将按照相关基金的招募说明书（更新）中规定的相应申购费率享有4折的优惠，若享有折扣后申购费率低于0.6%，则按0.6%执行；若相关基金的招募说明书（更新）中规定的相应申购费率（含分级费率）等于或低于0.6%，则按其规定的费率执行，不再享有费率折扣；相关基金的招募说明书（更新）中规定的相应申购费率为单笔固定金额收费的，按照其规定的费率执行。以上费率优惠只限于前端申购交易。

　　2、基金赎回费率及转换费率依照相应基金最新披露的招募说明书的有关规定及相关公告执行

　　3、本公司可根据有关规定对上述费率进行调整，并进行公告。

（文章来源：华安基金）

　　越来越多的普通百姓选择证券投资基金。

　　证券市场的上涨行情，引发投资热情高涨，投资者踊跃购买证券投资基金，导致基金规模迅速扩大，基金资产净值快速增长。

　　基金具有集合理财、专业管理、组合投资、分散风险的优势和特点，特别是这几年我国基金业的健康稳定发展，基金规模不断扩大，给投资者提供了一个很好的进入证券市场、分享我国经济增长的方式。但是，基金给投资者带来的高额回报，也使一些投资者忽视了基金背后的投资风险。因此，新入市的基金投资者一定要掌握相关知识，树立正确的理财观念，做明白的基金投资者。

　　要了解证券投资基金

　　基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。它的主要功能是分散投资，规避个股的风险，同时分享投资的成果。基金投资者依其所持基金份额的多少享受证券投资基金的收益。一般来讲，获取收益的可能越大，承担的风险也越大。

　　按照投资对象的不同，我国的基金分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金等基本类型。就风险而言，股票基金的风险最高，混合基金次之，债券基金和货币市场基金最低。按照投资理念的不同，可分为主动型基金和被动（指数）型基金。相比较而言，主动型基金比被动型基金的风险更大，但取得的收益也可能更大。

　　一般来讲，决定基金业绩的因素主要有4个。

　　第一，资产配置。投资者在配置中股票的比例越高，其承担的风险越高，收益也可能越大。如2006年在市场上涨的行情中，沪深300指数上涨 121.02%，开放式股票型基金上涨121.4%，开放式偏股型混合基金上涨112.46%，开放式债券型基金只上涨20.92%。2004年4月至 2005年6月在市场下跌的行情中，上证指数下跌42.69%，开放式股票型基金下跌20.42%，开放式偏股型混合基金下跌17.74%，开放式债券型基金仅下跌4.79%。

　　第二，市场大势表现。衡量市场涨跌的指标是比较基准的变化。多数基金业绩随市场变化而变化，潮起潮落，水涨船高。能够很好拟合比较基准，并保持风格稳定的基金就是好基金。

　　第三，基金经理的选股和择时能力。只有合理战胜比较基准的才是基金经理的贡献。

　　第四，交易成本的控制。每次交易都有1%的交易成本，这些成本要从基金资产中提取。好的基金应该减少操作，以低换手率来维护投资者利益，而不好的基金往往通过频繁交易进行波段操作。换手率越高，交易成本越高。

（文章来源: 中金在线）

孙立坚：如何应对当前的通胀压力？

　　近日，随着“国16条”出台，《人民日报》和国家发改委连续发文出招稳定物价，国务院6个督查组也奔赴各地检查工作。如此急不可待地治理通胀和解决产品短缺的工作态度，一方面展示了中央政府对民生问题高度的敏感性和重视的态度，也反映出通胀问题的复杂性和严重性。因此，梳理物价上涨的成因，对政府今后采取应对政策显得十分必要。

　　六大因素造成物价上涨

　　首先，物价上涨的原因之一，在于投资主导的经济增长模式所带来的真实需求与节能减排的行政措施（比如拉闸限电、原油断供等政策）之间发生了不可调和的冲突。目前“柴油荒”现象中，有一部分原因来自于一部分企业用柴油发电所引起的“需求冲击”所致。另外，中石化和中石油对地炼公司进行原油的配给控制做法，导致了市场违规操作的行为并由此带来了市场油价不断攀升的局面。控制生产供资源的供给“倒逼”企业转型的行政思路，若不及时调整，今后可能会因为中国目前发展阶段所呈现出来的“刚性需求”而使得通胀问题变得更加棘手。

　　其次，政府主导的救市组合拳，比如积极的财政政策和实际上超宽松的货币政策的配套实施等，在稳住经济发展的同时，也带来了后遗症：一方面，造成了部分地区投资过热，生产资源过度消费所带来的通胀压力上升的问题；另一方面，也导致了危机前曾经活跃在实体经济的产业资本，不断蜕化为催生通胀或资产泡沫的金融资本。流动性的泛滥，进一步推高了整体物价水平。

　　第三，“通胀预期”在市场价格日益上涨的趋势中在不断强化，而政府管制的价格体系和银行负利率结构的长期化趋势，给国内套利和投机行为创造了机会。主要发达国家为应对通缩而推行新一轮量化宽松，释放出大量热钱，热钱和我们国内日益增加的“游资”混在一起，造成了我国对外日益严重的本币升值和对内导致购买力不断下降的通胀压力恶化的局面。

　　第四，在产品的供应链上，上游资源类行业是少数国企和央企的垄断市场。国内这种缺乏“价格向下弹性”的垄断性资源供给格局，推高了中下游产业的长期进货成本，导致它们失去了“动态平抑”国际市场价格波动的能力。当国际资源类价格飙升而国家又对成品油价格和最终消费品价格实施管理时，很容易出现“批零倒挂”的价格现象，也容易出现“供给短缺”的现象。很多企业得求助于“黑市”，而当企业生产成本上升时，老百姓最终的消费品价格也被提高了。

　　第五，具备资源类产品进出口的特权企业，利用国内成品油生产的过剩产能和可以低价进货的优越性，去获取被国际金融资本推高的油价和受到政府管制的国内价格之间的价差，会进一步加剧国内市场资源产品短缺的现象。

　　第六，价格管制所导致的“批零倒挂”现象，不仅无法从源头上抑制通胀上涨的局面，反而会促使更多中下游企业主动退出受政府管制的市场，进一步加剧了由“供给不足”问题所带来的通胀压力。

　　六项措施应对通胀压力

　　面对上述来自于“需求”（前三个因素）和“供给”（后三个因素）两方面对物价上升的共同推动作用，我们应该拿出怎样的应对措施？在我看来，仅靠紧缩货币政策是不够的，需要决策部门找到一个组合拳的平衡点、政策导入的最佳时机与合理的实施力度。这些政策措施主要由以下几个方面构成：

　　一是差异性地推行结构转型的产业政策，替代现在对所有企业一刀切的行政管制措施，采取企业自愿和政府扶持相结合的方式，去控制节能减排的目标。可以先让国有大型企业和央企进行节能减排的技术改造和碳排放权合理交易模式的探索；民营企业则在政府的有效扶持和以往的成功经验指导下，逐步完成节能减排任务。

　　二是努力确保供给渠道，及时动用战略储备增加对市场的供给，打击金融资本绑架资源类商品的投机行为。对于最近由于美元主导的国际货币体系的动荡引起大宗商品和农产品价格的暴涨，应该呼吁国际监管部门和相关国家监管部门投入及时的调查，并对发现的投机行为实施严厉的制裁。

　　三是通过大力的政策扶持和税收制度的引导，鼓励民营资本进入企业创新的融资平台中。通过这种疏导产业资本回归实体经济舞台的方式，能够降低中国市场流动性泛滥的问题，能够提高有效打击国外热钱流入的投机行为。

　　四是上游资源类垄断企业要对价格形成机制向公众说明，要接受代表群众利益的“第三方”客观监督。原则上要反映出市场价格波动的趋势，但波动造成的影响可以通过事前的价格“平滑”管理原则，或事后有针对性的损失“补贴”措施来加以缓解。

　　五是对资源类产品的进出口要设定一个“价差”开关。当内外价差低于某个临界值，就要限制其出口而保证国内的供给。当然，我们在制定临界值时，还是要强调汇率、税收调整后的相对价格水平。

　　六是对与民生相关的资源类行业，应强化自由竞争的格局，也应该请这一行业的企业加入一种“安全保险”，防治逐利型的主动退出行为。一旦供给冲击导致企业资不抵债时，经第三方专业机构确认后，可以动用这笔保险金来渡过难关，以保证市场稳定的供给能力。

　　此外，政府需要重视金融体系在管好百姓财富中所发挥的作用，它有时比涨工资更有效。因为在中国目前的发展阶段，低收入占大多数的百姓，新增收入的使用方法一定反映出储蓄偏好大于消费偏好，所以，涨工资不一定能看到显著的消费额增长，但是它自然会更多地进入到金融财富积累的过程中，从而导致银行存贷量的放大和金融市场资金规模的增加。若中国金融体系还不走向“成熟”，而今天决策部门又放任由此可能产生的越来越严重的通胀或泡沫问题，那么，百姓正在积累的消费能力，即使到了明天可能也会化为乌有，从而无法产生我们所期待的“内需”推动经济增长的力量。

（本文原载于《每日经济新闻》，作者系复旦大学经济学院副院长、金融学教授。）