2010年11月12日星期五

目 录
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	> 华安上证180ETF联接基金助理 章海默	> 交易所债市
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	> 第二轮量化宽松政策出台	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资学堂
	> 日益强烈的通胀预期下，市场情绪微妙变化	> 俞妙根：谁按下了中国的快捷键
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 千金难买早知道 善用趋势定投保收益	> 美国正向全球输出通胀，中国准备好了吗

基于ETF基金的资产配置和投资策略 （华安上证180ETF联接基金助理 章海默） ETF基金作为一种灵活的指数投资工具，已经受到越来越多投资者的青睐。自2006年以来，国内ETF总规模已经从2006年底的140.38亿增长到2010年三季度末的777.47亿。

是什么使得ETF基金如此受到欢迎？主要是由于ETF基金不仅可以作为传统的beta配置工具，还可以根据投资者自身投资偏好和目的不同，选择不同类型的ETF 基金，构建定制化的相对收益或绝对收益策略。

其次，由于ETF基金在二级市场上可以像股票一样进行交易，所以也可以成为灵活的权益类资产快速配置工具，比如在股指期货套利交易中的现货部分，就可以采用部分甚至全部仓位均配置ETF的方法进行；有的投资者虽然以股票复制沪深300指数，但在现货仓位零星部分仍辅以部分ETF基金，在满一定持仓比例后，再将ETF换成股票仓位，交易非常方便快捷。

另外，根据国外的ETF发展和使用来看，在行业ETF基金推出后，投资者就可以通过行业ETF基金构建行业轮动策略，或者利用行业ETF快速配置某个行业的权重。类似的，如果投资者希望进入境外市场，同时又不想承担境外投资的各项繁琐手续和费用；或是某些市场进入需要申请特殊额度，那么投资者也可以选择配置境外ETF以获得境外市场的仓位，并进行灵活的交易。

如果引入基于ETF基金的衍生工具，如ETF期权后，抑或是在引入ETF融券制度的前提下，则又可为投资者的多样化套利策略或是投资策略提供了基础。另外，ETF期权以及对应股指期货之间，也可以构建相应的套利策略，成为投资者获取绝对收益的重要工具。

城商行股东超限仍可申请IPO。银监会和证监会达成共识，以新《公司法》实施为界，2006年以前股东超过200人的可以申报IPO材料。其他公司申请上市，必须先清理超限股东。 >>> 详情请见

首批创业板限售股今解禁。首批创业板公司的限售股今起解禁流通，将考验市场的承受能力。据测算，有效解禁规模约为200亿。预计当日创业板最低的减持比例，约占当前流通市值的10%。 >>> 详情请见

央行：潜在通胀压力须高度关注。中国人民银行发布《三季度货币政策执行报告》指出潜在的通胀压力须高度关注。下一阶段，将继续实施适度宽松的货币政策，继续引导货币条件逐步回归常态水平。增强价格杠杆调控作用。>>> 详情请见

周小川：未来几年循序渐进实现资本账户可兑换。央行行长周小川表示，人民币资本账户可兑换和国际化仍将逐步推进。在未来几年中，要以循序渐进的方式实现人民币资本账户下的可兑换。>>> 详情请见

张健华：货币政策应逐步回归稳健。央行研究局局长张健华昨日表示，在当前的形势下，货币政策取向有必要进行一些适当的调整，货币政策应该逐步回归常态、回归稳健。 >>> 详情请见

　　本轮行情自10月长假后启动，并在流动性或流动性预期推动下，在基本面和政策面变化导致股市内因变化的影响下，提供了扭转市场情绪的突破口，最终形成了一波较具持续性的震荡上升行情。

　　对近期市场震荡原因的思考：（1）困扰A股市场发展的重要因素是，即将发布的10月份宏观经济数据，以及越来越强烈的通胀预期，这些都可能成为迫使央行近期采取应对措施的导火索。就是在投资者普遍预期央行再度加息，以及外管局将严厉打击热钱跨境流动的言论影响下，市场做多热情逐渐步入理智。（2）根据申万基金仓位估算模型的估算，开放式基金仓位上升到84.43%。这显示出基金仓位达到历史高点，进一步提升空间有限。也意味着以基金为代表的机构投资者增加仓位的能力正在减弱。（3）近期市场进入全流通和解禁高峰。从上周创业板解禁到本周迎来的解禁高峰，上升市场一旦停顿之后，压力会鄹增。（4）经历了一个多月的快速上涨之后，大盘累计涨幅接近20%，部分个股获利盘比较丰厚，由此可能导致获利回吐的压力增大。

　　我们在对中期市场发展尤其是跨年度市场发展的总体看法不变的前提下，短期判断开始偏向谨慎，认为阶段性市场盘中震荡波动将加剧，但并不会构成破位的走势。短期内我们判断市场出现趋势性大涨或大跌的可能性都不大，未来市场将以业绩预期以及估值的提升为动力，建议在未来市场的震荡波动过程中逐步布局。我们建议对行业经营稳健、增长稳定但是本轮反弹以来滞涨或者涨幅较低的行业和公司，可加以关注。另外，市场资金可能将进一步在中长期相对确定的一些结构性投资机会上展开布局，比如一些较为活跃的成长股可以结合十二五规划中重点发展的行业方向，我们也看重大消费如医药、食品饮料、零售、电子信息设备等行业，还有战略新兴产业包括近期市场追捧的新能源电池、物联网、触摸屏等等相关股票，建议积极关注。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于3129.50点，周涨幅为5.06%，深证成分指数收于13733.36点，周涨幅为2.74%。上周中证100指数上涨3.78%，中证500指数跌5.07%，小盘股相对大盘股表现较好。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个行业指数均上涨，涨幅居前的分别为农林牧渔、信息设备、金融服务，涨幅分别为7.89%、6.40%、5.58%;食品饮料、交通运输、家用电器三个行业位于涨幅后列，分别上涨2.96%、2.82%、0.19%。

　　上周各大类基金均取得了正收益。从三季报基金披露的数据来看，医药生物、食品饮料、批发零售等大消费类行业仍然是基金重点持有的行业，相比二季报，基金增持了机械设备以及采掘、金属非金属等资源类行业。总体来看，基金的配置与前期相比，更趋于均衡。在各板块轮动上涨的市场中，偏股型基金的业绩与指数的差距也在逐渐缩小。上周主动管理型基金的表现略落后于指数型基金，股票型基金和混合型基金分别取得了3.67%和3.31%的平均收益率，指数型基金平均涨幅为3.75%。上周外围市场也普遍上涨，QDII净值平均涨幅达到3.45%。

　　2006年底，俞妙根接任华安基金总经理时，曾给员工开过一个建议阅读的书单，其中《菜根谭》被列为床头书。

　　书里有句话是：“身在局中，心在局外。”后面还有一段：“波浪兼天，舟中不知惧，而舟外者寒心；猖狂骂座，席上不知警，而席外者咋舌，故君子虽在事中，心要超事外也。”

　　意思是，波浪滔天时，坐在船中的人并不知道害怕，而船外的人却吓得胆破心寒；当酒宴中有人酒醉谩骂在座的人，同席的人并不知道警惕，却把席外的人吓得目瞪口呆。因此，一个有才德的人，即使被卷入某件事中，但其心智得抱着超然事外的态度。

　　如今，站在中国资本市场的新起点上，这位中国资本界的资深元老本着“身在局中，心在局外”八个字，淡定地为过往二十年的人与事做了注解。

　　在纷繁浮躁的中国资本市场，俞妙根带领华安基金自成一派，不持强、不逐流，温和执着，不动声色地站到了中国基金业前八强、上海基金第一的位置。

　　也许正是一颗局外之心，令俞妙根在回顾前史、展望未来的同时，多了一份隐忧。

　　“谁按下了中国的快捷键？”他告诉记者，“最近一直在思考这个问题--‘快’，是不是我们必须追求的？是不是我们的首要目标？”

　　俞妙根认为，未来的发展，快是一个要素，但不是最关键的要素。

　　“快捷键”后遗症

　　在俞妙根眼中，过往二十年是火红色的，“红红火火，中国资本市场这团火始终烧得很旺，是辉煌的二十年”。

　　虽然资本市场是以虚拟经济为主，但表现的是实体经济。“中国资本市场这二十年为我们的改革开放三十年打下了最扎实的基础--如果说第一个十年中国的宏观经济发展还是以探索为主，那么我们更多重大的改革举措都是与中国资本市场的发展同步的，尤其最后一个十年，是中国发展最快的一个阶段。”

　　中国资本市场在过往二十年中也出现了不少不和谐音符，如基金黑幕、南方证券破产、德隆资金链断裂等。对此，俞妙根反思道：“中国资本市场这二十年发展确实存在不少问题，一些问题就是我们想‘快’，太在意‘快’，才带出来的。”

　　求快，以速度作为业绩判定的一个标准，似乎是一种从上到下的普遍心态。比如，充斥在旅游界的“拍照文化”，大家出去旅行，无论国内的鼓浪屿、天涯海角，还是国外的凯旋门、卢浮宫、金字塔……多数人都满足于“拍个照就走”，根本没有好好去品味大师的作品，更没有好好体味当地文化、作品所蕴含的思想、底蕴。

　　创业板汇聚了许多后起之秀，但把做实业的平实心态搞坏了，变得浮躁，本身营业额只有十几个亿，但其募集资金也要达到十几亿甚至更高，这隐藏的后果太可怕了。

　　“难道上帝给我们安了快捷键，中国人做事若不比别人快三倍十倍，就不正常一样？”俞妙根指出，“快”虽然在局部能起到暂时的效果，但长此以往，肯定有问题的，就拿快餐面来说，它能解决一时饥饿，但以其为主食，结果必然是营养缺失，身体健康受损。

　　现在业界仍普遍存在企业估值高企的情况。究其原因，除了宏观经济环境因素外，人们往往倾向于主观判断其未来成长性，才会给出高估值。这多少蕴含了“猴急”、希望赚得更多利润的问题。显然，这对客观预测与综合控制不利。

　　“想大发展，步伐迈得太快，想法大于能力，就好比百米赛跑，头脑想要跑进9秒，但脚只能支持15秒甚至20秒，这样头冲出去，脚没有跟上，结果只有摔跟头。”中国资本市场曾因求快受过重伤。2002-2005年间，我国A股遭遇过一轮较大调整，当时包括华夏证券、南方证券等老牌券商在内，纷纷因委托理财、自营等事情，被折腾得够呛，遍地受伤。

　　不过俞妙根也认为，监管机构和业内参与者都意识到这个问题了，并有意识地在机制、风险控制、合规建设、资源配置等方面进行引导和完善，催生了不错的效果。因此到2007-2008年这一轮大调整，券商、基金等金融机构普遍能够全身而退，没有因市场风险把握不到位而给自己造成太大的运营风险。

　　“未来的发展，快是一个要素，但不是关键。”俞妙根认为。

　　那些人物

　　俞妙根在业界交友广泛，也目睹了不少“人物”的起起伏伏。“回顾资本市场二十年，尽管讲的是市场的故事，但更多的是，我们要怎么客观地评价里面的人，这对我们未来资本市场的发展有帮助。”

　　钱穆在《人生十论》中将人生分为三个层次，第一层是吃喝拉撒等物质层面；第二层是精神愉悦层面；第三层为德行，即思想参与了社会，道德生命长于生理寿命。

　　俞妙根表示，绝大多数人都止步于第二层，能达到第三层的少之又少。

　　在俞妙根看来，过去犯错的原因有很多，包括环境浮躁，赌性强；制度不完善，内控机制缺乏；个人心态不够好等，最终酿成悲剧。

　　俞妙根感慨道：“以史为鉴，主要还是要看人，把人看透了、看客观了，才能看明白人所做的事情。”

　　他提倡修国学、勤读书。在他的办公室，靠墙的大书柜满满当当挤了一柜子书；最近看的几本则叠落在办公桌一角。他随身携带的公文包沉甸甸的，有两样东西是必备的，一是电脑，可随时记录思想火花；二是书籍，随看随翻。

　　“文化是企业的灵魂--倘若连老百姓都成了经济动物，这是很可怕的。”他鼓励大家在做事业的同时，一定要学会修为，有文化底蕴，才能沉淀下来，形成自己的思想体系，不会轻易因外界舆论变化而变，不会随波逐流，做事才不会浮躁。“这相当重要！”

　　俞妙根毫不讳言，现在的资本市场、社会发展等方面，精神上有所迷失。他将这称为“精神饥饿症”，根源在于书读得太少。“看书可以让人心底更宽广，不仅增加底蕴，精神上也能充实起来，这样面对物质的东西就不会迷失、迷惑。”

　　《中庸》的两句话，即“中也者，天下之大本也；和也者，天下之达道也”。意思是，中，是稳定天下之本；和，是为人处世之道。在他看来，企业管理、修身养性，都脱不开“中”、“和”二字。华安基金所倡导的“伙伴文化”，也正根源于此。

　　潜规则将退场

　　未来的关键是中国这个资本市场如何进一步市场化，即在资源配置等方面，大家能否按照资本市场本身的游戏规则办事，而不是按潜规则办事。

　　现行基金法2004年6月1日开始实施。虽然只经过了5年多，但由于国内基金市场发展迅猛，基金法已经明显滞后，修改基金法的呼声很高，但一直处于“只闻楼梯响，不见人下来”的状态。

　　现行基金法是《证券投资基金法》。当初要制定基金法，曾考虑过把PE、VC等产业投资基金、证券投资基金、私募等都囊括进去，后来由于行政体系的关系，如PE归属发改委管辖、VC归属科技部管辖、证券投资是证监会分管，不同利益部门协调困难，进展缓慢，最后只推出了一个《证券投资基金法》。

　　2005年之后，我国资本市场迅猛发展，如股权分置改革、创业板和股指期货的先后推出等，基金业也水涨船高，大批PE、VC涌入市场，私募开始阳光化，这意味着现行基金法已经无法适应市场的需求。

　　目前基金法正在修改过程中，进展挺快，监管层会考虑这方面问题，考虑的出发点就是市场化机制，由市场先声发话，而非由政府先声发话。

　　中国资本市场未来重点是市场机制的进一步引进，包括上市、产品审批等流程，都有可能获得调整机会，如会否由审批改为核准制，如何让企业兼并收购成为市场有效的应用手段等。而这，将成为推动基金法修改的动因之一。

　　如今来看，我国资本市场的功能还很不丰满，并未成为资源配置最有效的平台，有待完善。

　　完善的难点在于市场机制不市场，一切唯审批论，且现行制度中的漏洞较多，不够严谨，审批制容易成为潜规则滋生的温床。市场机制的引入，将成为我国资本市场再次腾飞的支点，而证监会及相关部门已经开始往这方面努力。

（文章来源：机构投资）

　　近期市场剧烈变动，身边多了许多朋友在说：“光顾着玩，没想到国庆刚过，还没回过神来，市场就已经涨到3000点以上了，这一波行情错过了！”

　　对于基金投资，想要准确预测市场的变化趋势，把握阶段性行情，保卫投资的胜利果实，其实不易！

　　华安基金网站有一个有趣的体验活动--“定投保卫战”，主要是让投资人体验一下，如果利用华安基金新推出的智能化工具“趋势定投”，“提早”知道市场的变化趋势，投资决策和投资成效是否会有所不同，并感受其带来的巨大威力。

　　6000多名投资者参与体验的结果显示，通过趋势定投，选择正确的投资周期、标的指数、均线组合以及判断方法，最终有位客户最高获得了超过普通定投370%的收益。

　　以实例来看。投资者从2003年1月1日开始每周的第一个交易日投资1,000元，直至2010年5月31日，趋势定投“华安中国A股增强指数基金”。使用真实的历史数据对投资效果进行模拟，华安基金与万德的数据显示，在总投资周期为七年零五个月的时间里，投资者共投入的本金为374,000元，普通定投期末总资产为729,618.42元，收益率95.09%。

　　而趋势定投最终的期末总资产达到 1714559.16元，收益率达到358.44%，比普通定投收益率高263.35%。

　　其中，趋势定投选择的投资品种为“华安中国A股增强指数”，避险品种选择“华安现金富利货币基金”，选择标的指数为“沪深300”，设置的均线组合为“短期30日均线、中期60日均线、长期90日均线”，选择的判断方法为“事件驱动法”。

　　为什么趋势定投能保收益？究其原因，其实很简单，趋势定投“由系统判断市场趋势，市场下跌锁定收益不缩水，市场上涨同享资产大增值”的特点，就能够轻松实现“自动保卫收益”的目标。

　　财富E家寄语：

　　“定投保卫战”告诉我们一个观念，就是千金难买早知道。投资如果当初知道进出点，当然一切都简单很多，获利也好很多。但是，人们往往会无奈时间不会倒转，未来也不会预现。其实，用华安基金“趋势定投”，由系统助您自动判断市场中长期趋势，剩下的您只要做到维持纪律与恒心而已。

　　华安--中国领先的网上基金交易平台

（文章来源：华安基金）

孙立坚：美国正向全球输出通胀，中国准备好了吗？

　　今天，农产品、大宗商品的价格在飙升，储蓄相对集中的新兴市场和东亚国家的货币在日益升值，面对大量的短期资本流入和本国闲置的产业资本向金融资本转变的态势，一些国家不得不通过加息和强化资本管理的手段来应对不断恶化的通胀、资产泡沫的问题。这一切都在表明：美国引发的全球金融大海啸现在正在进入关键的第三阶段。

　　第三阶段和第一阶段--2007年3月开始爆发的美国次级住房抵押贷款机构倒闭的“次贷危机”特征完全不同；和第二阶段--2008年8月开始由“雷曼破产事件”所蔓延开的全球金融体系信用借贷关系瘫痪、资金大规模撤回、各国政府无奈地被卷入到注资救市“大合唱”的那种“流动性危机”特征也不一样；2010年第二季度开始，这个第三阶段已呈现出三个主要特征和急需解决的三大任务。

　　应尽早抽回多余资金

　　第一大任务是主要发达国家应尽早“退市”，收回全球多余的流动性（第一特征）。

　　目前，各国政府的救助虽然平息了市场的恐慌，但是随着市场的修复，缺乏流动性的资产不断恢复了原先的流行性。政府在第二阶段已经投入的高流动性准货币资产，现在由于缺乏新的增长点支撑而慢慢地呈现出多余征兆。如果实体经济的修复还看不到希望，从而来不及吸收市场上闲置下来的充裕资金，那么，这些流动性很有可能通过银行无奈的“信用创造活动”，导致流动性规模不断被放大。而这些越来越多的资金很容易变味地进入楼市、农产品与大宗商品市场进行投机活动，追求虚假繁荣所带来的暂时可观的资本利得，以补偿自己在金融危机中所付出的利益损失和资金闲置的机会成本。一旦成本推动性的通胀和资产泡沫到了不可控制的地步，那么，新一轮的崩盘对全球实体经济形成的负面冲击会更加深刻而持久。

　　完善国际政策协调机制

　　第二大任务是迫切需要一个完善的国际政策协调机制，以避免日益严重的“以邻为壑”的政策出台（第二特征）。

　　因为从上个世纪90年代开始，世界经济的运行机制都是建立在经济全球化的框架下向前推进的。当地时间3日，美联储已经宣布了第二轮量化宽松政策--再次印刷6000亿美元钞票。如果欧洲国家也跟随美国继续采取超宽松的货币政策，并对外推行越来越严重的贸易保护主义，那么，看似欧美国家赢得了市场份额和产品价格竞争力，但是，因为它们的这种政策组合拳（低息和弱势美元的货币政策），导致了其他储蓄盈余国家通胀水平上升、实际有效汇率升值和资产泡沫膨胀，从而使得欧美国家对外经济扩张战略最终因为新兴市场失去了活力，以及实际购买力日益下降等负面效果，而达不到它们事前预期的理想效果，会让世界经济的复苏前景变得更加扑朔迷离。于是，如何通过政策自律和借助国际政策协调的机制，来控制全球没有增长的环境下所出现的流动性泛滥现象，将是我们彻底告别这场危机所需要完成的重大任务之一。

　　寻找世界经济新增长点

　　第三大任务是要尽快找到世界经济新的增长点，以避免你争我夺的保护主义愈演愈烈（第三特征）。

　　尽管包括中国在内的很多新兴市场国家，正在为寻找这样的契机努力改变着过去对欧美经济的依赖性，但是如果老牌“领头羊”--欧美国家，由于实体经济的复苏没有跟上政府花大精力救助的金融体系的转暖程度，很有可能各个国家的合作动力因为各自发展阶段的不同而显得严重不足。于是，创新、监管各自为政，发展的不平衡更会引发严重的贸易保护主义。这种主观倒退的全球化政策和客观向前发展的全球化市场，很容易再次引起金融泡沫和金融危机的问题。

　　今天欧美经济具有非常明显的比较优势，世界经济止步不前，它们应该负有最大的责任。而其他国家应该加强与欧美发达国家合作，无论是从资金层面还是从人力层面上，都应该为建立新的增长点和打造一个健康有序的经济全球化环境发挥积极作用。

　　货币政策基调是“有保有压”

　　对于中国经济而言，需要强调的是：千万不能忽视伴随结构调整所出现的流动性泛滥的现象。

　　我们的任务可能比其他国家更为艰巨--不仅要重视银行体系可能产生信贷不断放大的压力，还要关注一批社会大众因为缺乏完善的社保和对未来通胀风险加大的预期，不得不将宝贵的流动性投入到楼市中的现象；不仅要遏制没有实业投资方向的产业资本不断向金融资本转变，还要纠正出于维护地方利益的地方政府对银行放贷推波助澜的政策体系；不仅要疏导少数富裕阶层的大量资金进入到健康的消费渠道，以培育中国疲软的内需力量或者鼓励这样的民营资本去扶持企业创新，更要强化监管措施，以减少中国目前不成熟的金融市场被大规模的海外投机资本恶意炒作的危险。

　　总之，如果我们不能够抑制今天已经出现的第三阶段不良症状，那么，中国流动性泛滥的结局，不仅仅停留在比现在更加严重的通胀形势上，而是市场自身承受不了房地产离奇的高价格，所产生的集体离场羊群效应带来的金融危机。导致中国房地产市场瓦解的原因，很可能是来自于一个不着边际的消息（比如美国加息），让外国资金和本国资金大量撤出。也就是说，未来高房价的破灭，可能不用政府的紧缩政策就会被市场力量所刺破，人们会形成恐慌性的离心力，会把中央政府“推不倒”的楼价顷刻间推倒下去。到那时，即使政府想刻意地去扶持和挽救，也会因为代价太大、效果太低而不得不放弃。这对中国金融体系的稳定乃至实体经济的健康发展，都会带来巨大的负面作用。

　　事实上，我们的中央政府已经充分意识到了这个问题的严重性，正在想尽各种办法让高企不下的楼价软着陆，而不是急于出狠招来刺破泡沫。我相信，在“十二五”前期（政府“退市”阶段），灵活的“有保有压”（保就业和防通胀）的做法，依然会成为我们国家货币政策的主基调。

（本文原载于《每日经济新闻》，作者系复旦大学经济学院副院长。）