2010年11月04日星期四

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
		> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金上证180ETF、上证180ETF联接基金经理 许之彦	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 短期震荡加剧
	> 我国公布车船税法草案通过	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资学堂
	> 保持多头思维	> 牛勇：ETF的新机会—提供多样化的beta
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 养股基宜用定投定卖法	> CPI明年二季度可能达5% 未来加息难免

布局经济转型中的投资机会 （华安基金上证180ETF、上证180ETF联接基金经理 许之彦） “经济转型”一直是市场的热门话题，今年尤甚。那么，到底应该如何在经济转型中布局投资机会呢？在中国经济面临转型的过程中，可以将目标锁定在上证龙头企业指数的相关产品上，通过“行行选三强”来预先布局朝阳行业。

指数结构符合经济转型大方向

　　与基本能够代表市场真实行业权重的沪深300指数相比，上证龙头指数在行业权重分布上差异最大的三个一级行业是：金融地产、可选消费、原材料。中国外向型经济必然要向扩大内需转型，而上证龙头企业指数可选消费行业比重高、保险行业比重高、原材料行业比重低，这些正顺应了中国经济结构的调整方向。可以说，上证龙头企业指数已经提前包含了经济结构的转型。

“行行选三强”预先布局朝阳行业

　　就目前的宏观形势来看，如果中国经济能在未来若干年后进入发达国家的行列，那么我国的产业结构会发生很大的变化，随着工业化进程接近尾声，我国的第一、第二产业占比会快速下降，而第三产业的占比还将大幅上升。投资上证龙头企业指数，就是提前布局经济转型，也是和那些现在市值仅有百亿、但未来可能迈向千亿市值的公司一路同行，陪伴它们一起长大，以充分分享转型过程中迅速成长行业带来的收益，成功布局经济转型。

G20承诺不打汇率战 中国IMF份额由第六升至第三。为期两天的二十国集团财长和央行行长会议23日在韩国庆州落下帷幕，会议就国际货币基金组织份额改革达成“历史性协议”，确认向新兴经济体转移超过6%投票权。 >>> 详情请见

证监会调研摸底 拟打造全国性统一监管场外市场。中国证监会的一支调研组最近正在产权市场开展中国场外市场建设的调研，摸底各地场外市场的建设情况，征求产权市场人士的建议。 >>> 详情请见

央行：未来物价上涨压力不容忽视。央行发布的《2010年三季度中国宏观经济形势分析》报告认为，未来经济增长将趋缓，但物价上涨压力仍不容忽视。全球经济出现二次探底的可能性不大。>>> 详情请见

尚福林评价“一岁”创业板：促进高科技企业发展目的达到。证监会主席尚福林表示创业板的目的是促进高科技企业发展，一年的实践表明目的基本达到。截至9月底，创业板已上市企业中有94.3%的企业是重新认证的新“高新技术企业”。>>> 详情请见

银监会警示：严控大型房企贷款风险。银监会主席刘明康强调要高度关注房地产贷款风险。继续严格执行差别化住房信贷政策，严控大型房企集团贷款风险，合理满足中小户型、中低价位房地产开发贷款需求。 >>> 详情请见

　　从近期国际市场的信息来看，美国上周五公布的 三季度GDP年化环比增长2%，完全符合市场预期，高于2季度的1.7%。数据显示美国经济增速仍然低于长期增长率，且弱于以前历次经济复苏力度，增速仍显温和。

　　从国内宏观经济分析，国内经济企稳迹象逐渐明显，10月份制造业采购经理人指数表现超预期，工业企业利润表现良好。外部环境可能成为左右中国政策的主要因素，短期内面临政策风险。目前我们面临的压力主要是汇率压力，未来的方向是推动汇率均衡，以及建立市场化汇率机制。另一方面，不排除政策采用紧缩措施，如提高法定准备金率，抑制热钱流入和资产价格上升。

　　从上周市场表现来看，多空双方主要围绕去年年中以来形成的下降趋势线进行争夺，权重板块除了航空略有表现外全线调整，市场热点重新转向受到政策扶持的新兴产业以及中小市值个股。指数虽然呈现窄幅波动的特点，个股行情则精彩纷呈，市场参与度依然维持高位，强势调整的态势非常明显。而且，稀土永磁、太阳能和电子信息的活跃还是对指数有一定正面的支持，有利于维系市场人气，也将有利于行情的纵深发展。

　　消息面上，围绕“十二五”产业方向的消息，都引起市场资金的积极关注，相关的个股有积极的表现。新基金发行进入史上最密集阶段，市场中呈现20多家一同发行的热闹景象，相对宽松的资金流给市场带来较大的预期。就近期市场而言，我们判断目前的流动性伴随经济增长的热情，市场暂不具备下跌的基础，市场整体走势形势仍较为强势，建议投资者继续持有，继续保持多头思维。

　　上周上证综指收于2978.84点，周涨幅为0.13%，深证成分指数收于13367.24点，周涨幅为1.08%。从规模指数看，上周中证100指数跌0.94%，中证500指数涨3.64%。从行业来看，以申万一级行业分类，上周涨幅最大的行业依次为电子元器件、信息服务、综合，涨幅分别为7.59%、4.80%、4.63%;金融服务、采掘、家用电器跌幅较大，分别下跌2.30%、1.36%和0.38%。

　　上周8大类基金多数收涨。股票型、混合型基金的平均涨跌幅分别为1.45%、1.34%，开放式指数型基金平均下跌0.05%。由于上周外围主要市场表现偏弱，QDII净值平均下跌0.14%。

　　ETF作为指数基金以提供给投资者市场收益（beta）为投资目标，ETF较低的持有与交易成本可提供更廉价的beta。另外ETF可上市交易的特点让投资者可像买卖股票一样日间交易、甚至T＋0日交易某一指数，大大丰富了投资者的交易策略。从当前全球超过1万亿美元的管理规模来看，ETF可以说是近20年国际金融市场最重要的产品创新之一。

　　随着资本市场的发展，形成越来越多的人为细分的市场板块，他们之间往往具有较低的关联性，交易这些板块而不仅仅是其中某一品种成为投资者的自然需求。ETF的可交易指数化特性，恰恰为投资者在各板块间灵活配置，即获得各板块beta提供可能。于是全球股票市场、各国家市场、大宗商品市场、固定收益市场等ETF如雨后春笋般诞生并壮大，率先诞生的是跟踪并交易各市场“单纯的beta”的ETF产品，但这并不是ETF发展的终点，市场的划分与细化是无穷的与充满想象力的，beta也将有无数种，国外的ETF发展历程也证明，ETF经历了从跟踪与交易“单纯的beta”到“分散的beta”、“主动的beta”、再到“增强的beta”的阶段，相信国内亦不甘落后。

　　“单纯的beta”ETF以获取市场代表性为首要目标，一般采用市值加权方式，该类ETF从发展阶段与管理规模上都处于第一梯队，如美国市场的标普500ETF、英国市场的富时100ETF等，而国内A股市场的上证180、深100ETF、上证50都属于这类范畴。当前上证180、深100ETF、上证50ETF这三支A股市场规模位列前三的ETF其规模之和已超过全部ETF的65％，得到广大投资者的认可，其中上证180ETF更是规模发展迅速，截止10月26日其管理规模已从年初的60亿突破100亿元。

　　人的想象与创造力是无限的，股票市场中越来越多的风格、主题、板块被人们所发掘，人们不再仅仅满足获得与交易市场的简单beta，风格更加多样化、主题更加鲜明、板块更加细分的指数也应运而生，beta更具多样化，如主题型、行业的、等权重、基本面加权、策略型的指数，这些指数无论从选股或是加权方式上都摆脱了以前单一的市值因素，具有主动的有人为干预的市场beta，最终满足不同投资者的不同偏好。上证龙头企业指数便是提供“主动的beta”指数之一，不同于主流的指数，其从成份股选取上除市值因素外另加入盈利指标，从各行业内选取市值、成交金额、营业收入、营业利润整体排名前三的龙头企业，汇集上证市场中“最强”而非“最大”的上市公司于一个产品，该板块beta的历史优势也验证了指数编制思路，为投资者提供多一个选择，目前该产品正在发行。

　　未来国内行业轮动特征仍将显著，投资者亦更加专业与成熟，相信跟踪并交易“分散的beta”的行业ETF必将受投资者欢迎，美国ETF市场有其20％的市场份额足以证明其生命力。随着国内经济结构转型，具备长期特征的新经济板块将层出不穷，新能源、消费板等新“分散的beta”将特点鲜明。除此之外，杠杆ETF、可做空ETF等提供“增强的beta”ETF在国内的推出，将满足不同风险偏好投资者的需要。

　　随着提供多样化beta的ETF产品陆续推出，国内ETF的范围与深度将显著提高，ETF的发展将迎来新的机会。

（文章来源：上海证券报）

　　正是由于认识到市场趋势变幻莫测，一次性买入股票基金或指数基金风险太高，人们才转而选择了基金定投。然而，必须清醒地看到，这种投资方法也存在着显著的缺陷和问题：其一，由于只是单纯依据某一时间点机械而持续地实施买入，致使投资成本会随着市场的涨跌而同向变动，不利于单位时间内投资收益最大化的实现；其二，这只是一种买入方法，并不能自动实现也没有明确告诉持有人该在什么情况下卖出。然而证券市场的运行规律告诉我们，市场总是处于牛熊的轮回交替中，如果一味买入并持有不动，则必然会遭遇前期牛市中获得的收益又被后来的熊市无情吞噬的尴尬。此外，还可能导致最糟糕的结果：持有人因承受不了熊市的煎熬，在本能驱使下，选择在牛市初期实施赎回，甚至决定终止基金定投合同。从而不但使前期的账面浮亏全部兑现，就连后市再度挽回的希望也一同被终止。那么，有没有办法既可以顺应大家那种买跌不买涨的心理需求，又可以刚性规定卖出的时机，使投资成本尽可能最小化，收益尽可能最大化，进而保住牛市成果，规避熊市风险呢？回答是肯定的。这就是笔者向大家介绍的定投定卖法。主要实施方法及步骤是：

　　首先，根据自己拟投资的基金选择并确定参照标准，如沪深300指数及与之相对应的相对强弱指标；其中，中短线持有者宜选择日K线图，长线持有者宜选择周K线图；

　　第二，依据指数和相对强弱指标的指示规定实施买入的条件。即：当指数进入阶段性低位，相对强弱指标也低于20时，可分批进行买入。之所以如此选择，是因为当相对强弱指标低于20时，通常意味着市场继续下跌的可能性已经不大，开始进入反弹的可能却在增加。同时，依据指数和相对强弱指标的相互关系规定每次买入的资金量。即：当指数与相对强弱指标双双下行时，由于这意味着尚处于跌势强烈阶段，每次投入的资金量要尽可能少；当指数与相对强弱指标出现背离时，也就是股指虽然还在向下创新低，相对强弱指标却开始试探上行，由于这意味着反弹即将开始，投入的资金量要尽可能多。

　　第三，依据指数和相对强弱指标的指示规定实施卖出的条件。即：当指数进入阶段性高位，相对强弱指标显示高于80时，可分批赎回。之所以如此选择，是因为当相对强弱指标高于80时，通常意味着继续上升的空间已有限，下跌的可能性却在增大。同时，依据指数和相对强弱指标的相互关系规定每次卖出的数量。即：当股指与相对强弱指标双双上行时，由于这意味着尚处于升势强烈阶段，每次卖出的基金数量要尽可能少；当股指与相对强弱指标出现背离时，也就是股指虽然还在向上行，相对强弱指标却开始向下掉头，由于这意味着调整随时可能来临，卖出的基金数量要尽可能多。

（文章来源：中国证券报）

高善文：CPI明年二季度可能达5% 未来加息难免

　　展望四季度，我们对流动性和市场的趋势仍抱有相对积极的态度。

　　从三季度数据来看，经济增速已经从二季度的快速下降中稳住阵脚，出现了一些温和恢复的迹象。这一过程在未来一两个季度内可能仍将持续，但经济重拾强劲的上升势头可能尚需时日。毕竟房地产市场仍有很多压力需要逐步消除；财政政策，尤其是与地方融资平台相联系的财政政策仍处于退出过程之中；经济结构的调整还没有达到预期目标；私人部门投资短期之内恐怕很难出现非常快速的增长。考虑到这些因素，中国经济在未来几个季度可能不会“高歌猛进”；“徐图进取”可能是更为现实的情景。

　　从需求角度来看，在大部分高耗能的重工业领域，需求可能仍然较弱，例如工业用电、有色金属、钢铁等行业的生产增速仍处于较低水平。节能减排、强制限电可能是这种现象的成因之一。但如果考虑到私人部门投资意愿的削弱，以及房地产市场持续积累的压力，我们怀疑即使没有节能减排等短期扰动因素，经济中与投资密切联系的部分需求可能同样比较弱。

　　在这一领域之外的其他需求，则已经逐步从二季度的快速下降过程中稳定下来。在微观层面，乙烯产量增长、BDI指数在进入三季度以来出现了比较明显的恢复迹象；在宏观层面，无论是PPI环比在三季度的走强，还是工业增速的环比上升，都暗示了经济的环比动量在温和恢复，至少是稳定下来。

　　在经济增长稳住阵脚的同时，三季度的流动性平衡较上半年尤其是一季度出现了改善。实体经济的流动性需求出现了下降，经济名义增速从二季度的16.5%回落到三季度的15.4%；5月以来顺差的相对规模持续上升，信贷投放中性偏紧，流动性供应总体而言相对宽松。从微观证据来看，票据贴现利率在6月末和9月末均有明显下降，民间利率扩散指数也出现了小幅下降。流动性状况的这一阶段性改善，看起来可能会继续维持一段时间，直到名义增速和贸易盈余的方向出现不利的转折。

　　我们在年初提出“上半年不乐观，下半年不悲观”的判断看起来已大部分成为现实。从三季度各资产类别的表现来看，房地产市场明显回暖，价格小幅反弹，成交明显回暖；上证综指则在7 月初以来从不到2400点震荡上行到3000点以上；债券市场整体表现偏强势，利率产品收益率狭幅震荡，信用产品收益率下行；商品市场尤其是一些农产品的涨幅颇为惊人；在另类资产层面，艺术品市场，例如彩金币中的代表性品种“贵妃醉酒”，价格已创历史新高，整个三季度关于红酒、期酒价格大幅上涨的报道也频现报端。资产类别的单独上涨固然可以用各自的丰富多彩的理论去诠释，但短期内各资产类别的同时上涨似乎只能归于流动性改善这一原因。

　　在这样一个流动性较为宽松的宏观背景下，央行近日的加息举动并没有逆转市场的趋势。事实上，从历史经验来看，对控制通货膨胀而言，中国的利率政策直接效果不大，加息对总需求的抑制作用也并不是非常明显；对资本市场的趋势而言，加息通常是强化市场既有的趋势，很少造成市场的逆转。考虑到目前CPI指数仍处于波动上行的通道中，明年二季度前后的高点可能达到5%，未来加息可能在所难免，但对市场趋势仍然很难构成决定性的影响。

　　展望四季度，我们对流动性和市场的趋势仍抱有相对积极的态度。对于权益市场而言，由于美联储会议以及G20会议近在眼前，我们建议投资者保持仓位弹性，重点配置资源、消费、医药以及新兴产业。对于债券市场而言，在压力越来越大的债市环境中，波段操作需格外谨慎，年初以来的牛市思维可能不再适用。对于房地产市场而言，考虑到四季度供给相对较高，并且需求可能不会发生较大的波动，市场价格维持平稳或略有下降的概率较大。

（本文原载于《新世纪》周刊，作者系安信证券首席经济学家。）