2010年10月22日星期五

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多元化的投资工具--ETF （华安基金金融工程部高级金融工程师 张昊） ETF是交易所交易基金的简称，自从2005年第一只ETF产品挂牌交易以来，我国的ETF基金迎来了飞速发展。截至2010年9月底，国内正式上市交易的ETF基金(不含链接基金)有15只，总体规模达到781.76亿元。 ETF产品给投资者提供了投资指数的便捷工具，是一个可以在二级市场买卖的市场“大势”产品。

那么该怎样使用ETF进行投资呢？

首先，大部分普通投资者可以通过长期持有ETF或者定期定额投资ETF来进行长期资产配置，以获取相应市场长期发展的收益。而对于那些判断市场大势能力较强的投资者，ETF则提供了一个能够实时交易整个市场的工具，投资者可以根据自己的判断，获取市场中短期波动所带来的收益。

其次，由于ETF可以同时在一级市场和二级市场进行交易，所以一旦ETF二级市场的交易价格和一篮子股票的实际价值发生了偏离，投资者就可以通过“低买高卖”的方法赚取差价，并且通过这样的套利交易，把ETF二级市场价格拉回到合理的水平。

此外，在股指期货推出之后，ETF的价值更是得到了进一步体现。

正因为有如此多样化的投资手段，使得ETF产品可以满足多种多样的投资需求。海外ETF在经历了近20年的发展后，仍然在以较快速度发展，足以证明其较高的投资价值。

周小川：中国不会让人民币快速升值。中国人民银行行长周小川8 日在华盛顿表示，中国不会让人民币快速升值。通胀情况还不明朗，需要观察中期走势，目前尚没有足够证据表明，已经使用的数量型工具难以完成控制通胀预期目标。 >>> 详情请见

4210亿天量撑起大市值股，沪指重返2800点。大市值股票继续走强，推动A股连续上扬。昨日，上证指数再涨2.49%，收于2806.94点，5个月来首度站上2800点，最近3个交易日累计上涨7.5%；深证成指收于12237.65点，涨2.74%，3个交易日累计上涨9%。 >>> 详情请见

外汇局：继续高压打击热钱流动。外汇局昨日发布《2010年上半年中国国际收支报告》称，外汇管理部门将继续保持对热钱流动的高压打击态势。>>> 详情请见

曾荫权：扩大香港与内地股市资金流动管道。香港特首曾荫权昨日在特区立法会发表2010／2011 年度施政报告时指出，新一年度将加强与内地金融合作，参与推动内地金融体系现代化，尤其是人民币国际化；以及在循序渐进的原则下，推进人民币资本项目可兑换的进程中，作出更多贡献。>>> 详情请见

新增资金大举进场 机构乐观看后市。昨日两市合计成交4426 亿元，再次刷新年内新高。券商研究机构认为，天量成交与新增资金大举进场和基金集体调仓有关，在资金瓶颈打破后，中期行情乐观。 >>> 详情请见

　　自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。我们的判断是：

　　1、预计加息周期暂不会重启：在升值压力沉重的情况下，暂不会形成对经济和股市真正有威胁的持续加息周期。同时，实体经济的增长并没有优越到可以再持续加息状态下保持持续快速增长，而且持续加息可能导致热钱涌入，因此中国未来还会有一两次不定期的加息可能，但持续加息并进入加息周期的可能性不大。

　　2、加息的作用：一是调控通胀预期。此次央行选择在日本降息、美联储重启宽松的背景下进行加息，反映出决策者防范通胀的态度。二是剑指负利率，同时稳定了储蓄资金。三是加息有利于抑制资产价格泡沫，利于房价调控效果的进一步显现，并降低政府面临的社会舆论压力。

　　3、升值步伐有望放缓：后期升值步伐可能会有所放慢。人民币汇率升值速度未来可能出现明显放缓，一方面美元会反弹，另一方面不会出现加息刺激升值压力加大的影响。

　　4、对资本市场的影响：历史数据显示，历次央行加息均没有改变市场的运行方向，货币政策上对市场走势更具影响力的因素是信贷数量控制而不是利率水平的短期变化。此次加息，一方面可以确认中国经济复苏势头良好，宏观经济持续复苏可期，对资本市场中期发展更有利，另一方面加息将带动热钱流入，改善股市的资金面情况。总体上看，我们认为此次加息对市场而言并不构成负面影响，市场将保持原有的运行趋势，并在大家对国内经济向好更有信心的前提下，反而有利于资本市场的中长期发展。

　　5、对投资的影响：一是利好银行、保险股。本次加息政策短期对银行业仍然属于中性偏多影响，保险业也是受益行业。二是房地产股短期会有压力。三是周期性股机遇与挑战并存。

　　上周上证综指收于2971.16点，单周大涨8.49%，深证成分指数收于12765.50点，周涨幅为7.17%。从规模指数看，大小盘股票走势出现严重分化，上周中证100指数涨11.97%，中证500指数跌1.60%。从行业来看，以申万一级行业分类，有色金属行业上涨幅度较大，医药生物行业下跌幅度较大；上周涨幅最大的行业依次为有色金属、采掘、金融服务，涨幅分别为16.16%、15.00%、13.50%。

　　上周8大类基金中除保本型基金外均出现上涨。开放式指数型基金涨幅一马当先，达8.71%，而债券型基金、封闭式型、混合型基金、股票型基金涨幅较小，平均涨跌幅分别为0.89%、0.26%、0.25%和0.18%。在外围市场充裕流动性预期的带动下，QDII净值单周上涨2.20%。

访华安基金金融工程部

　　10月以来，受大盘蓝筹股的反弹推动，沉寂了几个月的大盘指数基金终于再度爆发。受此影响，许多投资者也开始调转“船头”，再度关注起各行业中的龙头企业。由华安基金推出的首只跟踪上证龙头企业指数的ETF及其联接基金--华安易富TM-上证龙头ETF及华安易富TM-上证龙头ETF联接基金10月25日起将正式发行。这也是继华安易富TM-上证180ETF之后，该公司再次出击ETF产品领域。

　　华安基金金融工程部相关人士在接受记者采访时表示，此次作为新的ETF跟踪标的的上证龙头企业指数，是一个相当有特色的主题类指数，用以反映沪市A股各行业龙头公司股票的整体表现，也为指数化产品提供了新的标的。为了让投资者更多地了解该指数，该人士向记者详细介绍了该指数的特点，尤其是其三大路径探“龙头”的特色。

　　据介绍，上证龙头企业指数是以各行业中的龙头公司为成份标的，在上证全指的二十五个二级行业中选出各行业的前3家最具行业领导地位的龙头公司作为成份股，因此这个筛选过程也被概括为“行行选三强”。而正是因为这一过程保证了该指数在受益于经济转型的“朝阳行业”中预先布局，不会因为这些行业目前还不够大不能进入指数，而错失“朝阳行业”由小长大、高速增长阶段的收益。投资上证龙头指数，意味着提前布局经济转型，可以充分分享转型过程中迅速成长行业带来的收益。

　　该人士特别强调，该指数在选股时以运用三大路径探“龙头”为特色。三大路径探“龙头”即指运用市值规模、盈利能力、流动性三方面标准，精选出各行业内市值规模最大、流动性最好、市场占有率居前、盈利能力最强、能引领全行业的发展方向和兴衰的公司。

　　可以说，通过这上述标准被选出的公司，在行业中都具有非常特殊的地位，所以被形象地称为“龙头企业”。也因为这些企业大都具有典型的蓝筹特征，可以使指数投资者有机会充分分享经济与行业发展所带来的收益，受到多数投资者的青睐。

　　此外，据华安基金金融工程部门的开发人员介绍，上证龙头指数具有良好的成份股流动性和适中的成份股个数（目前70只）。选股指标上成交金额的考虑保证了成份股良好的流动性，有效降低投资者筹集申购篮子的冲击成本与时间成本；适中的成份股个数降低停牌发生概率，也方便了客户的申购赎回操作。可以说，对于ETF投资者尤其是中长期投资者来说，上证龙头指数是比较优秀的资产配置工具。

（文章来源：华安基金）

　　资产配置的重要性一次次被历史经验证明。1986年，经济学家对91只美国大型养老基金的收益表现做了分析，发现养老基金的股票、债券和基金的配置情况决定了93%的收益变化。2003年，美国知名公募基金管理公司先锋集团又对旗下420只平衡型基金做了类似统计，发现高达77%的收益变动来自资产配置，市场时机和挑选股票只是起到了次要的作用。

　　资产配置对每一个投资者的理财计划都起到了举足轻重的作用，然而如何进行合理配置，又常常成为一道摆在投资者前面的难题。指数基金之父约翰.博格尔提出了“睡眠测试”方法，朴实易懂，值得学习。

　　“睡眠测试”很简单，当你制定自己的资产配置计划时，先问问自己：“这样的配置方式，是否能让我在夜里安然入睡而不用为我的投资担忧？”

　　答案应当是肯定的，因为任何投资都不值得担忧到影响睡眠。要明白股市和债券都有升有降，必须愉快地接受这个事实，上升和下降都是正常的市场表现，应当在预料之中。如果我们把所有资产都投入同一类资产，尤其是股票，那我们很可能担心整个资产组合的过多波动会让自己晚上睡不着觉。如果是这样，就必须改变股票与债券类资产的配置比例，减少投资组合的波动，直到可以安然入睡为止。

　　长期来看，我们还须做好亏损的准备，在买入后能否接受市场在较长一段时间内反复低迷。给自己做一个设想：设想自己正处于大熊市，眼睁睁地看着自己辛苦挣来的钱在市场中逐渐被销蚀，家人原本对你的投资计划很支持，现在也开始产生怀疑，劝你尽早了结；电视上的股评家还坚称“股市将继续下挫”……此时，情绪可能成为最大的敌人。资产配置的好处就是在这样的低迷时期来抵御不理性的抛售，或是盲目地追求当下的热门投资品。

　　事实证明，不管市场处于何时，债券一直是值得配置的重要资产，至少让我们在股市低迷时不必担忧得无法入睡。2000年到2002年美国处于熊市期间，若资产全部为股票，购买全股市指数基金的投资者大约亏损37%，若配置40%的股票和60%的债券，则可获得1%的正收益，配置债券越高，那段时期的收益就越高。在中国，2008年-2009年当股票市场处于下降阶段时，投资者跟踪上证综指则投资亏损达60%，同期中证全债指数则上涨超过13%，这让配置了债券资产的投资者睡了把安稳觉。

（文章来源：东方财富网）

陶冬：汇率战争

　　汇率战争，是一场没有硝烟的战争，但是战争的过程与结局，可能关系到国家财富的得失、增长的消长、就业机会的迁移。汇率，是经济发展的制高点之一。经过了二十余年平静之后，新古典主义的均衡理论在政策实践中让位给博奕论。汇率的走向，不再以资金流向、经济周期、利率起伏为依据；国家意志、央行政策成为新的主导力量。当所有国家均卷入政策的博奕时，旧的秩序被推翻了。

　　汇率战争的始作俑者，是美联储的新一轮量化宽松政策。经济复苏乏力、就业市场不景，给美国政府及货币当局带来沉重的政治压力。新的量化宽松政策的如意算盘是，通过天量的流动性注入，拉低美元汇率，藉此通过通胀减轻债务负担，同时吸引海外资金流入推高资产价格。弱美元的代价是输入性通胀，但是如今美国面临通缩风险，通胀因素暂时无须央行担心。这样做的好处是，美国的商品与服务在海外更具竞争力，有利于出口。同时美元资产在海外资金眼中更便宜。

　　然而，美元的贬值，是建立在其它货币升值的基础之上，联储的复苏大计无可避免地影响其它国家的增长与就业。在其它国家也面临增长放缓、财政刺激强弩之末时，美国这种以邻为壑的作法，自然招致他国的反击。

　　日本率先推出自己的量化宽松政策，欧洲央行也大幅增加国债购买，英国的量化宽松由退出变成重入。新兴市场国家的基本面良好，热钱蜂拥而来，炒高了那里的汇率和房地产，巴西、泰国、韩国纷纷出招，对海外热钱征税，不少其它国家提高外资购买本地物业的门坎。

　　汇率战目的是通过贬值获取额外的增长动力，如果所有国家都贬值，都设立门坎，则美国的量化宽松就未必能达到预期的效果。这样只会导致量化宽松的加码，或者贸易战。

　　汇率政策成为战场，是新古典经济学的溃败。在一般均衡理论中，国际收支、汇率、利率、增长，像一串珍珠优雅地排列在一起，因果互动，最终达成合理的均衡的结果。一切透着数学的完美，一切由价格变化实现理性的统一。然而攀比贬值，打破了古典意义上的均衡，政策在博奕假设下寻求最大利益。个体国家“自私”的理性行为，未必带来全球利益的最大化，甚至自身利益的最大化。

　　伯南克在波士顿联储会议上的讲话，证实量化宽松政策已箭在弦上，新的资产购买计划的悬念只有出台时机和数量而已，联储已经铁了心地通过流动性扩张、资产升值来救经济，哪怕由此带来美元贬值也在所不辞。不过这种“以邻为壑”的政策，也许可逞一时之利，但是难持久。笔者认为新一轮量化宽松会带来资产价格的上扬，却未必能加快复苏，并随时可能触发各种形式的保护主义。长远来说，央行的攀比贬值，正在联手制造出新泡沫、新风险。

（本文原载于《财经网》）