2010年10月13日星期三

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金管理公司固定收益研究员 石雨欣	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 短期市场维持强势
	> 美争论是否进行大规模国债购买	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资学堂
	> 赚钱效应再度显现，报复性反弹中周期性热点升温	> 四季度关注三大结构性机会
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 富爸爸网上定投4锦囊	> 刘煜辉：宽货币与紧信贷是最佳政策搭配

信用债市场仍有发展空间 （华安基金管理公司固定收益研究员 石雨欣） 国内的信用债市场始于2005年短期融资券的推出，由于其显著的融资成本优势吸引了大量企业参与发行，也为短期债券投资提供了高收益的工具。截至2010年8月底，短期融资券发行规模累计超过2万亿，未到期余额6000多亿，为企业短期资金周转提供了良好的支持。但发行初期，评级趋同、利差趋同，信用资质难分优劣，随着信用评级制度的深化以及投资者风险意识的提高，2008年以后短期融资券市场定价与信用水平的关联度明显提高，信用利差随着经济周期的不同而有所变化，短期融资券市场日渐成熟。

在日趋成熟的短期融资券市场，信用定价与外部评级关联度较高，信用风险管理主要以避免投资外部评级过高的品种为主，寻找潜在的评级可能上调的品种，获得评级上调后风险溢价下降的收益。在信用定价相对模糊的企业债券市场，通过有效的信用甄别以寻找风险被高估的品种，获得其价值回购的风险释放收益；也可积极关注潜在流动性提高的品种，享受其流动性增强后流动性溢价下降所带来的收益。目前阶段，仍可选择持有风险可控的高收益债券获得长期稳定的收益。

上海楼市调控细则出台，一户家庭限购一套新房。为进一步深化落实今年以来国务院关于加强房地产市场调控的各项政策措施,巩固调控成果, 上海市政府批转了市住房保障房屋管理局等五部门《关于进一步加强本市房地产市场调控加快推进住房保障工作的若干意见》，意见中明确提出在一定时期内限定居民家庭购房套数。暂定本市及外省市居民家庭只能在本市新购一套商品住房（含二手存量住房）。违反规定购房的,房地产登记机构不予受理房地产登记。 >>> 详情请见

人民币汇率再创新高。10月8日人民币对美元汇率中间价报6．6830,较前一交易日走高181个基点,再度创下汇改以来新高 。 >>> 详情请见

尚福林：法治是资本市场“立市之基”。中国证监会主席尚福林9月30日就证监会依法行政情况接受记者采访时表示，资本市场是规则导向的市场，法治是市场成熟发展的必要条件，是资本市场的“立市之基”。下一步，证监会将认真贯彻全国依法行政工作会议精神，落实《国务院关于加快推进法治政府建设的意见》的各项工作要求，努力把中国证监会的依法行政工作提高到新的水平。>>> 详情请见

制造业PMI连续两月回升向好。中国物流与采购联合会发布的数据显示，9月份，我国制造业采购经理人指数(PMI) 为53.8%，比上月上升2.1个百分点。“这显示我国经济已由前期回调转向平稳增长。”中国物流采购联合会有关负责人表示。>>> 详情请见

周小川：人民币未承受来自欧盟的升值压力。中国央行行长周小川在布鲁塞尔接受采访时表示，在允许人民币进一步升值的问题上，中国并未承受来自欧盟的巨大压力。 >>> 详情请见

　　近期股市表现强劲，指数大幅反弹。原因是：一是美国量化宽松的货币政策导致近期金属价格上涨，大宗商品价格维持高位造成有色金属行业股票的报复性反弹。二是从最近半年看，左右房地产板块走势的因素并不是估值，而是对政策的预期，房地产调控政策的明朗使得市场出现靴子落地引发市场上涨。三是10月5日日本央行意外降息，宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至0到0.1%，并宣布将实行总价值4190亿美元的放松货币政策措施。这强化了市场对于各国央行将在需要时采取措施刺激全球经济增长的信心。

　　从宏观经济角度来分析，今年实体经济经历了一轮去库存，去库存冲击来自内部。一方面是产出尤其是重工业产出回升过快、企业前期过度补库，另一方面是去年强刺激导致汽车消费等释放过度。两者都导致经济需要一个休整。目前已经接近调整到位。房地产冲击如何消化还有待观察，但倾向于认为市场可能担忧过度，不会导致城镇固定资产投资滑至过去几年正常区间下沿之下。我们认为，通胀动能正不断消减，货币金融政策会保持观望。企业利润增速在基数压制下继续下滑，但全年仍有望略高于我们之前预期的水平。

　　短短几个交易日，市场拔地而起，冲破2800点生命线，并向着新的高峰发起进攻。我们认为，四季度投资策略将主要围绕以下三类投资机会展开：一是周期性行业也可能因为政策变化的影响导致短期供求关系变化，从而带来短线投资机会。二是进一步甄别和挑选消费崛起和内需导向带来的投资机遇。三是关注战略新兴产业的政策出台和执行推动，尤其新能源、生物医药、高端制造、节能减排等领域。四是由通胀预期、升值周期、央企重组、区域经济均衡发展、城镇化进程加快等引发的结构性机会。

　　由于国庆长假，上周仅有1个交易日。上证综指收于2738.74点，周涨幅为3.13%，深证成分指数收于11911.37点，周涨幅为3.86%。从规模指数看，大盘股涨幅相对更大。中证100指数涨3.95%，中证500指数涨2.30%。从行业来看，以申万一级行业分类，采掘和有色金属的涨幅领先，无任何行业出现下跌;上周涨幅最大的行业依次为采掘、有色金属、食品饮料，涨幅分别为8.75%、6.19%、3.25%。

　　上周8大类基金在国内股市的带领下表现强势。指数型、股票型、混合型及封闭式基金的平均涨跌幅分别为3.37%、2.40%、2.14%和2.08%。QDII基金上周仅公布9月30日净值，因此其净值在本周内涨幅较小。

　　华安基金日前发布今年四季度市场投资策略，公司认为市场将可能延续三季度以来的市场格局，以反弹与震荡交织的平衡型市场为主导，结构性市场机会主要来源于行业与个股基本面的改善。

　　对于市场极为关注的9月末再次出台的新房地产调控政策，华安基金再次强调表示，房地产市场走势以及是否会出台相关更严厉的打压政策，是决定市场后市走势的关键因素。

　　今年三季度，一轮反弹行情的演绎主要是基于市场对于调控政策可能放松的朦胧预期，以及持续超跌导致大批周期性行业估值低估并引发的估值修复动力。华安基金认为，再加上良好中报业绩的助推，由此展开了一波自2319 点开始的中级修复性行情，尤其是部分个股演绎了牛市级别的结构性行情。“自7 月以来市场走出了指数微涨、中小盘股大涨的结构性牛市行情。”

　　但到了三季度末，市场呈现出较为典型的震荡格局，尽管个股行情依然精彩纷呈，但整体市场的反弹动能逐渐减弱。“估值修复基本完成，中报行情效应多数得到反映，政策进一步超预期的可能性不大。”不过，以消费、新能源、低碳环保为代表的题材热点的充分活跃，带动了中小市值个股的持续走强，也有利于赚钱效应的延续。

　　华安基金认为，政策的两难决定了现阶段市场很可能继续保持相对平衡的震荡格局，考虑到投资者对宏观经济的预期较前期有了一定改善，大盘尽管经历了前一阶段的快速反弹后存在一定的获利回吐压力，但出现连续大幅下挫的概率同样不大。“从总体上判断，中短期内在宏观政策依然处于观察期的背景下，我们判断市场出现趋势性大涨或大跌的可能性都不大。”

　　针对当前以中报数据测算的静态估值，华安基金认为市场仍在可接受区间内，整体估值对应的点位没有到完全不可接受范围。从对经济的一致预期等动态估值评估，我们判断四季度市场格局将以反弹与震荡交织的平衡型市场为主导，而结构性市场机会主要来源于行业与个股基本面的改善。

　　在这种情况下，华安基金认为市场的结构性机会将来自三个方向。

　　一是在现有估值体系的基础上，进一步甄别和挑选消费崛起和内需导向带来的投资机遇。

　　二关注战略新兴产业的政策出台和执行推动，尤其新能源、生物医药、高端制造、节能减排等领域，产业结构调整以及整体经济发展模式转型的迫切性，决定了相关新兴战略产业迎来的历史性发展机遇。

　　三是由通胀预期、升值周期、央企重组、区域经济均衡发展、城镇化进程加快等引发的结构性机会。

　　同样值得关注的是，周期性行业也可能因为政策变化的影响导致短期供求关系变化，从而带来短线投资机会。

（文章来源：上海证券报）

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刘煜辉：宽货币与紧信贷是最佳政策搭配

　　中国的货币政策和信贷政策应该分开看，混在一起谈是雾里看花。

　　过去央行一直在操作货币的数量调控，多是被动的，在公开市场操作（央票）和存款准备金率之间来回权衡，以对冲掉外汇占款的不断增加。

　　由于管制利差，价格手段对于商业银行约束有限，所以信贷调控事实上被和货币政策隔离开来，多数情况下，都是通过下达具体的信贷额度和信贷增速单独进行约束。虽然存款准备金率对于银行信贷扩张有约束，但必须在边界上时才是起作用。当商业银行资金总是闲余时，准备金率效果也只体现在银行间体内资金价格的波动。

　　分析师们老在评估货币政策紧和松，而银行体内与体外往往呈现冰火两重天。一方面实体经济的借贷利率不断上抬（上浮部分），信贷在收紧；另一方面，在银行间市场，公债到期收益率不断被汹涌的闲余银行流动性压得不断走低。中国经济虚拟部分的价格（资产价格）主要由这个体内的利率所决定，而非实体信贷那个利率所决定。

　　在我看来，未来中国将呈现“宽货币、紧信贷”的政策搭配。

　　选择“宽货币”，是因为宏观决策者不希望看到资产泡沫的刚性破裂。破裂是个很麻烦的事。因为随着人民币资产估值下沉，土地市场将落入谷底，政府平台债务将演变成银行的幽灵，而使得整个银行信贷陷入收缩，因为中国银行信贷的90%是以人民币资产作为抵押而发放的。经济有可能失速而硬着陆。

　　选择“紧信贷”，是因为经过两年的信贷高速扩张，未来必然进入一个清理扩张后遗留风险的时期，包括房地产、政府平台贷款和过剩产能等等。信贷增速会从2009年的33%高峰逐级压缩至20%以下。中国银监会从资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标织成了一张监管的高压网，剑指国内商业银行粗放式管理模式存在的诸多风险隐患。毋庸置疑，未来一段时间，一定是谁扩张，谁难受。

　　未来宽货币、低储蓄利息率还是大概率的事情。这个格局下，楼市和股市掉不到哪里去。中长期的低利率必然导致资产价格的上涨，市场会迫使投资者不断地改变他们长期以来所习惯的市盈率（租金回报率等）。

　　破局的可能性不在于内部，而在于外部。未来外面的世界存在两个可能：一种可能是储备货币国家以货币贬值的方式为过度负债埋单而终至货币危机，而后美国大幅加息以抑制恶性通胀的到来 （主要是油价的失控）；另一种是好的设想，一旦美国工业再造的战略布局完成，美国的全球领导型经济一旦重新恢复其“重构、创新和再投资”的活力，美元将进入一个可持续上涨阶段。尽管这两种可能性短期内都还没看到端倪，但无论哪种可能性的到来，中国的泡沫就到了头，到时候即便想稳也稳不住了。

　　当下，中国通货膨胀的深化是无可避免的。为了防止通胀失控，将利率提高至通胀率之上的水平是必要的，即维持积极的真实利率。这是在接下来几年中，中国能保持宏观稳定的唯一方法。否则，当外部货币条件突然发生变化时，中国经济遭遇硬着陆将不可避免。

　　拿出大智慧和勇气来吧！因为把中国的宏观稳定悬系于外部条件，是一件极其危险的事。希望中国的经济泡沫不是被美国人挤破。

（本文原载于《每日经济新闻》，作者系中国社会科学院金融重点实验室主任，中国经济评价中心主任）