2010年09月27日星期一

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金管理公司固定收益部投资经理 郑可成	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 节前观望情绪加重
	> 巴塞尔协议III出台	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资学堂
	> 市场震荡整固 节前观望心态浓郁	> 华安电子直销平台“财富e家”正式推出
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 富爸爸定投策略技巧（五）	> 高善文：中国通胀歇不下来

国内债券收益率 “二次探底”是小概率事件 （华安基金管理公司固定收益部投资经理 郑可成） 自今年4月份中国进行房地产调控，正式宣告对实施了一年半的经济刺激政策进行收紧以来，全球经济气候就逐渐开始降温。8月份公布的数据证实了美国经济复苏已失去了上升的势头，而美联储主席伯南克的讲话更加剧人们对未来的担忧，人们相信若无政府的政策举动，仅凭经济自身，陷入“二次探底”困境或者说长“U”形调整是一个大概率事件。 在此背景下，国内投资者也会面对同样一个问题，那就是国内的债券市场收益率水平会不会“二次探底”？仔细分析中国债券市场的基本面，收益率“二次探底”应该是个小概率事件。

首先，中国的经济虽然也会受到外部的影响，但在有效的经济调控政策以及中国经济自身庞大的前进惯性作用下，增长速度仍然会在全球前列。其次，债券市场的资金面不支持收益率水平大幅下行。再次，CPI数字逐月上升，通胀预期逐渐升温。食品价格是推动近期CPI上升的主要因素，这不禁让人回想起上一次的通胀原因--粮食和猪肉。近期全球农产品市场风波不断，在俄罗斯等地小麦减产的消息之后，近期又有巴基斯坦、越南、泰国等水稻主产区出现减产问题，全球问题与中国问题有叠加趋势。并且中国的主要食品价格本身处于低位，未来不排除有超预期的上涨。这使市场始终保持对加息的预期，收益率下降缺乏最重要的支撑。

央行：8月份人民币贷款增加5452亿元。央行11日公布的8月份货币信贷数据基本未超出市场预期。数据显示，8月份新增人民币贷款5452亿元，比去年同期多增1348亿元，较7月份增加124亿元。前8个月的新增贷款规模达到5.7万亿元，距全年7.5万亿元的额度还剩余约1.8万亿元。>>> 详情请见

温家宝：中国成为世界经济复苏重要引擎。世界经济论坛2010年新领军者年会13日下午在津开幕，国务院总理温家宝出席开幕式并致辞。他强调，把短期调控政策和长期发展政策有机结合起来，切实解决深层次、结构性问题，促进中国经济更大更持久地发展，为世界经济提供了强劲的增长动力。 >>> 详情请见

戴相龙：社保基金年内将投资境外FOF。全国社保基金理事会理事长戴相龙14日表示，今年年底前社保基金将在投资境外“基金中的基金(FOF)上迈出第一步”，之后社保基金将逐步开展境外直接股权投资。>>> 详情请见

发改委称四因素决定物价不会持续大涨。发改委认为，后期走势，价格总水平并不具备持续大幅上涨的基础：粮食价格、生猪价格将趋于稳定，工业消费品价格将继续保持稳中有降的态势，去年后几个月涨价的翘尾因素将快速消褪，有利于后期同比涨幅回落。>>> 详情请见

港证监会下调交易征费25%。香港证券及期货事务监察委员会16日宣布，香港的2010至2011年度财政预算中建议把买卖证券、期货或期权合约的交易征费下调25%，有关措施将于今年10月1日正式生效。 >>> 详情请见

　　从近期宏观数据层面看，央行周日公布的数据显示，截至8月末，中国金融机构外汇占款余额210,368.08亿元，较7月末新增2,430亿元；7月新增规模为1,997亿元，6月为1171亿元，创年内低点。此前，1、3、4月新增规模均在2,700亿元以上，处于较高水平，2、5月则在2,000亿元以下。尤为值得关注的现象是，上周人民币汇率对美元大幅升值，达到汇改以来的新高，汇改重启以后累计升值幅度超过1.5%。美国中期大选临近、促使人民币升值是近期人民币升值速度加快的一个重要原因，盖特纳等官员又开始公开发言给人民币升值施压。但是另一方面人民币确实有客观上的升值压力，8月份新增外汇占款创下4个月来新高，重新回到2000亿上方，显示外资开始重新流入国内，也使得沉静了几个月的升值预期重现。我们认为，人民币仍将以一个渐进的方式逐步升值，年内升值幅度应该在3-5%之间。

　　从市场表现来看，受到一系列利空消息传闻的冲击，上证综指本周再度受压于120周均线，分析震荡调整的原因，银行、地产等权重股的持续下跌直接拖累了指数的表现，中小市值个股与权重股的下跌形成“共振”，一定程度上影响了市场人气。从技术上看，目前五周均线依旧保持对指数的支撑，技术上仍然显示大盘并没有改变趋势性行情。

　　总体而言，市场在各种利空传闻冲击下，下跌从银行一直蔓延到表现坚挺的题材股，其中农行更是在周四出现了破发走势，稍许挫伤投资人的参与热情，也使得整个市场观望情绪迅速上升。本周大盘短期能否出现止跌回升仍有待观察，但中期风险并不大，依据是受市场估值水平的支撑。截止9月13日，全部A股PE（TTM）估值18.5倍，较7月初 16.4上升2.1个点。已从均值减一倍方差处（17.3）反弹，显示了该点的支撑作用。估值处于历史低位的金融股支撑大盘估值，除非地产政策大幅超预期收紧，市场整体向下风险较小。

　　上周五收盘，上证综指收于2598.69点，周跌幅为2.42%，深证成分指数收于11208.25点，周跌幅为2.80%。从规模指数看，上周中证100指数跌2.82%，中证500指数涨2.16%。从行业来看，以申万一级行业分类，仅信息服务、信息设备、轻工制造3个行业获得正的增长，分别上涨0.41%、0.44%、0.86%;上周跌幅最大的行业依次为采掘、黑色金属、金融服务，跌幅分别为4.71%、3.69%、3.48%。

　　上周8大类基金仅QDII和货币型基金正收益，其余基金整体下跌。股票型基金、混合型基金、封闭式基金的平均跌幅分别为1.26%、1.03%、1.00%，指数型基金平均跌幅为2.48%。上周外围主要市场上涨，QDII整体表现良好，净值平均涨幅为0.72%。

　　为了向广大的基金投资者提供更贴心的服务和更智能的交易功能。华安基金管理有限公司对原有的网上交易/查询系统进行了全面的升级，推出新一代基金电子直销平台“财富e家”。

　　与原有的网上交易/查询系统相比，新系统在查询功能、交易功能、用户体验和安全性方面都有了质的飞跃。其中，值得投资者关注的亮点包括：

　　一、趋势定投

　　“趋势定投”是根据投资者所设置的“标的指数”和“均线组合”对市场趋势做出判断，并由系统在投资者指定的“高风险基金”和“低风险基金”之间自动切换投资标的的一种定投方式。如果判断市场趋势走强，则定投（或定期转换转入）“高风险基金”，且交易计划中存有的“低风险基金”余额将全额转换转出至“高风险基金”；反之如果市场趋势走弱，则定投（或定期转换转入）“低风险基金”，且交易计划中存有的“高风险基金”余额将全额转换转出至“低风险基金”。从而实现配合市场趋势，合理规避风险的效果。

　　二、组合定投

　　“组合定投”通过建立一个定投计划，同时对多个基金进行定投的一种定投方式。投资者可根据自己的风险承受能力和风险偏好自由进行配置，并可随时调整组合中任何基金的投资占比。

　　投资者可通过本功能配置一个风险收益水平更适合自己的投资篮子，并展开定投。

　　三、定投收益独立核算

　　任何通过“财富e家”基金电子直销平台建立的定投计划（包括定期定额、定期不定额、趋势定投、组合定投）都可以选择“独立核算收益”。使投资者对每一个计划的资产余额、盈亏情况一目了然，不再受其他交易的干扰。

　　四、自动停损

　　所谓“自动停损”，是投资者在进行一笔高风险基金投资（申购或转换转入）的同时，可以为这笔投资设定停损条件，一旦停损条件满足，系统自动为投资者退出相关基金产品。

　　“自动停损”的基本理念是“停损，不停利”。即当市场或所投资的产品处于上涨阶段，则一直持有；一旦出现掉头向下的情况，并且超过一定的幅度，则立即退出，从而实现控制损失、锁定收益的投资效果。因此，“自动停损”对习惯使用指数型或股票型基金进行波段操作的投资者特别有帮助。

　　五、收益查询－大众版

　　“收益查询-大众版”提供了简便易用的投资收益查询计算功能。投资者可使用本功能（“账户查询-->收益查询-大众版”）查询任意时间段的投资收益，并能够按照基金产品或交易账户对投资收益进行汇总计算。如果投资者选择“按交易账户汇总”还可以清晰地看到查询时间段内，各个独立核算收益的定投计划的投资收益。

　　六、跨账户查询

　　“跨账户查询”功能允许投资者在得到对方账户（如：亲人的账户）授权的情况下，查看对方账户的开放式基金资产，从而方便投资者快速掌握多个关联基金账户的资产状况。

　　“跨账户查询”仅提供对关联基金账户的查询功能，但不能进行任何交易操作。

　　包括上述六点在内的新业务、新功能的更多信息，详见相关业务公告和《网上交易指南》。

　　时间是烫平波动的最好工具。"定投不停步"，基金定投的本质是分批买入，克服了只选择一个时点进行买进的缺陷，从而平均买入成本。"定投不停步，获利要转换"，则是富爸爸推崇的动态定投基本法，动态定投的本质是分批买入，择机退出，锁定阶段收益，从而减小了长期投资中不可避免面临的系统性风险。

　　还有什么小技巧或者方法能够增强定投收益吗？

　　如果说，通过富爸爸运用的"经济景气周期"定性分析法或者"恒定混合策略"、"价值偏差策略"、"技术分析策略"等定量分析法判断股债资产转换的时点解决了投资者面临的何时"获利转换"的问题，那么，"定期不定额"则可以满足投资者想要定投不停步时"买的更便宜"的需求，进一步增强收益。

　　一般的基金定投，每月投入固定的金额，在市场上涨时积累的基金份额少，在市场下跌时积累的基金份额多。如果投资者想让基金定投这一平均成本、分散风险的优势发挥得更显著，那么"定期不定额"就可以在市场下跌时进一步"加码"，而在市场上涨时进一步"减码"。　

　　具体而言，定期不定额与定期定额相比最大的区别在于，投资者可以根据市场波动的规律预先设定条件，令系统自动选择每期的投资金额。以华安基金的定期不定额业务为例，投资者可预设三档每月投入的金额（按照金额从少至多分为保守、正常、进取三档），投资系统可自动对当前指数收盘点位和基准均线进行比较，判断市场是超涨还是超跌，根据判断结果决定每月投入的投资金额是保守、正常或者进取。

　　总之，定期不定额为一部分市场经验丰富的富爸爸提供了更加灵活的买入方式，即在定期投资分批买入优势的基础上，引进"逢高减小投资力度、逢低加大投资力度"的投资理念，以期望在买入时机上进一步增强了基金定投的盈利能力。

高善文：中国通胀歇不下来

　　中国的通货膨胀主线是：CPI的中枢水平将出现系统性抬升，而CPI与PPI之间将形成明显的通货膨胀裂口。

　　就8月的宏观经济数据来看，一方面，经济增长的环比动量有所恢复，一定程度上缓解了市场此前过于悲观的预期；另一方面，生产者物价指数(PPI)下滑伴随着消费者物价指数(CPI)再创新高，这一已经持续了三个月的背离走势值得市场警惕。

　　在经济增长层面，8月工业和发电量增长小幅加速，进口加速，采购经理人指数(PMI)反弹。细项数据暗示经济动量的恢复主要来自财政刺激，保障房建设可能也有边际上的贡献。

　　从生产法的角度，8月工业增长约三分之一来自钢铁行业的直接贡献，如果将电力热力行业纳入，那么工业增速的提高有一半左右来自钢铁相关行业的贡献。从支出法的角度，8月固定资产投资当月增速的提高主要来自国有背景很强的石油和天然气开采业、电力热力供应、铁路运输等行业，同时，房地产开发投资单月同比增速也小幅上升1.1个百分点，这可能与保障房的建设进度等临时性的因素有关。

　　但是，经济整体上仍处于产能周期末端的位置，经济减速的趋势尚未改变。经济同比增速可能会在2011年一季度才会见底，并且2011年全年也仍然运行在相对近十年平均增速而言较低的水平上，例如9.1%附近。

　　与此前预期所一致的是，8月CPI同比增速继续上行至3.5%，主要力量来自于CPI食品领域；与此同时，PPI同比涨幅进一步下滑至4.3%。

　　发生在农产品领域的价格上涨不应主要归因于天气，从而被理解为短期扰动因素。事实上，对于未来通货膨胀的判断可以集中在两点。第一，中国CPI波动的中轴水平将出现系统性抬升，从过去十年2%的均值水平上升到3%-4%；第二，由于同期PPI的波动中轴大体稳定，CPI与PPI之间将形成明显的通货膨胀裂口。

　　一个简要的解释在于，随着中国经济走过刘易斯拐点、未来青壮年劳动力数量的下降，低端劳动力工资水平持续快速上升，从而系统性地推高农产品价格；由于工业部门技术进步较快，以及国际竞争的存在，价格压力并不明显。实际上，在许多服务领域，由于技术进步方面的限制，也会呈现持续的价格上升压力。由于未来一年存在农产品，主要是肉禽类价格的超跌反弹，明年的CPI将会出现高于中枢水平的超调，比如说达到4%以上的水平。

　　了解通货膨胀的主线，对于政策的取向和工具的判断具有重要意义，进而对股票和债券等资本市场产生影响。比如，致力于修正负利率的存款利率上调、允许存款利率上浮等政策，会抬高短期债券资产收益率，并可能对股票资产中的银行板块形成冲击。

　　对于股票市场而言，在通胀压力未减的情况下，政策对冲的力度有限。综合考虑投资、通胀与政策因素，预计市场维持箱体震荡的格局是大概率事件，市场向上或向下突破的概率比较小。在房地产投资回落至低点以前(预计可能在明年二季度发生)，和房地产产业链相关的股票缺乏趋势性的投资机会，成长股、消费股和概念股将持续活跃。

　　对于债券市场而言，信贷政策相对稳定以及贸易顺差阶段性上升的主线，使得银行系统资金面维持充裕。不过，在通胀上升的背景下，利率产品受到的冲击要更明显些，各品种之间也将出现不同的表现。但随着信贷增长的恢复以及货币政策对通胀的反映，资金面的展望将逐渐向负面调整。

　　对于房地产市场而言，关键因素是存货和企业现金流。预计今年四季度后，房地产存货将出现显著上升，同时由于针对房地产企业的融资渠道冻结，房地产企业投资活动必将大幅放缓。这势必将带动固定资产投资增速继续回落。

（本文原载于《新世纪》，作者系安信证券首席经济学家）