2010年09月03日星期五

目 录
	一周业绩表现	债券市场回顾
	全球股票与商品指数	> 公开市场操作
	基金经理手记	> 银行间债市
	> 华安基金金融工程部 高级金融工程师 谢玲芳博士	> 交易所债市
	财经要闻一周回顾	公募基金一周评述
	国内外经济及政策评点	> 市场短强长弱 把握结构性机会
	> 美国7月份成屋销售环比下降27.2%	近期开放式基金发行一览
	华安A股策略	投资学堂
	> 市场环境相对宽松 激发个股结构性牛市	> 华安基金翁启森：把握趋势直投香港
	电子直销大本营	专家评论共赏
	> 富爸爸定投策略技巧（二）	> 垄断是转变经济发展方式最大障碍

揭开债券ETF在中国发展的序幕 （华安基金金融工程部 高级金融工程师 谢玲芳博士） 交易所交易指数基金（Exchange-Traded Fund, ETF）1993年还是新生的幼苗，而今已成长为繁茂森林，给基金行业带来了革命。ETF在中国的发展非常迅猛，目前沪深两市共有13只ETF基金（未包括联接基金），总规模在700亿左右。然而，却没有一只是债券ETF基金。 究其原因，中国的债券市场存在着一系列制度性障碍：银行间市场与交易所市场分割，其现券买卖、结算交收等模式完全不同，不同的券种发行分属人民银行、证券会、发改委管辖，分别托管于中债登以及中登公司；交易所债券市场规模较小，且趋于萎缩，缺乏流动性支持；缺乏增强市场活跃性并能平抑市场投机的独立交易机构运作的做市商机制等。除此之外还存在许多技术上的难题，例如债券有票息、信用评级、以及到期时间的不同导致其抽样技术以及跟踪偏离度在债券ETF运用中更为复杂。

但是这些障碍也得到了相关部门和机构的重视，交易所债券基金部正在全力整合固定收益平台系统，希望在不久能实现竞价撮合和大宗交易系统均整合在固定收益平台中，相关债券都能在固定收益平台实现T+0交易。交易所产品部也积极为债券ETF产品面世提供各种支持，指数公司推出的全债指数、政府债券指数、公司债系列指数受到越来越多的欢迎。基金公司更是通过不断学习和实践完善抽样跟踪等技术。随着时间推移，中国债券市场的两市割裂问题最终也将得以解决。债券ETF在中国的发展已经拉开了序幕。

险资看好后市 7月投资增幅今年来最大。保监会昨日公布的最新数据显示，7月保险资金继续减少银行存款，增加投资867.66亿元，投资增幅创今年来单月最高水平。>>> 详情请见

发改委官员称我国将推进房产税改革。国家发展和改革委员会表示，我国计划实施一系列税收体制改革，包括优化增值税和营业税税收制度；统筹企业税费负担，实施资源税改革；推进房产税改革；继续实施个人所得税改革。>>> 详情请见

国有创投股豁免转持获国务院批准。证券时报记者昨日获悉，有关部门递交的“关于国有创投股豁免转持的请示”已经获得国务院批准，目前有关部委正在制定具体实施细则，不日将正式发布实施。>>> 详情请见

三季度以来债基收益超上半年平均收益达2.48%。今年上半年44只普通债券型基金平均收益为1.78%，而7月份以来至8月23日，47只普通债券型基金平均收益已经达到了2.48%。>>> 详情请见

490家公司预告三季报 逾6成报喜。据上证报资讯统计，截至8月26日，已有490家上市公司对前三季度业绩作出预告，其中“报喜”公司总计325家，占比达66.3%。元器件、汽车、造纸、小金属等行业企业业绩攀升明显，房地产、电力企业业绩则出现分化。>>> 详情请见

　　从近期海外经济的情况来看，美国二季度GDP增长从2.4%下调至1.6%，进一步证实经济增速放缓，但略好于市场预期的1.4%，显示美国进口依然强劲，内需并不如数据显示的疲弱。欧洲方面，尽管目前来看经济增长良好，但是众多迹象表明未来经济也将呈放缓的态势。但周末美联储主席伯南克表示，如果美国经济形势迅速恶化，美联储愿意提供进一步的经济刺激计划，由此引发纽约市场快速反弹并影响国内市场。

　　从国内市场来看，上周三央行公布的数据显示，7月金融机构新增外汇占款1709.51亿元，与前两个月相比规模有所反弹。外汇占款数据显示，目前热钱虽然有流出迹象，但规模已经有所放缓，显示人民币边际上的升值压力进一步减弱。外汇管理局发布公告将在部分地区开展出口收入存放境外试点，也显示出人民币向国际化的进程继续迈进，有助于缓解我国外汇储备一直增加的压力，也有利于加强央行货币政策的自主性。另外，通货膨胀仍是近期关注的重点，农产品价格连续九周上涨，预计8月的CPI增速将创年内新高。洪涝灾害引起的农产品价格上涨带动的通胀是短期现象，后期通胀将有所回落。

　　上周市场总体表现为个股行情，尤其是部分基本面尚可但有炒作题材的个股受到市场爆炒，而权重个股成为拖累市场下跌的主要力量。尤其是外盘的走势较差，一定程度上拖累了A股市场的拓展。但是，换个角度，我们看到的是市场的个股活跃度非常高，尤其是在房地产调控严厉不放松、农产品价格上升等负面因素不断的背景下，说明市场内生性的做多动力和意愿仍然存在。

　　我们认为，总体上看，市场仍处于缓步攀升的上行通道中，在经济回档盈利预期相对稳定的背景下，市场结构性行情仍将是主旋律，保持仓位，把握个股机会，踏准市场节拍。

　　上周截止周五收盘，上证综指收于2610.74点，全周下跌1.19%，深证成分指数收于11034.73点，跌幅为0.50%。从行业来看，以申万一级行业分类，上周涨幅最大行业依次为电子无器件、餐饮旅游、商业贸易，涨幅分别为3.43%、3.14%、3.13%;金融服务、房地产、采掘三个行业位于跌幅榜的前三位，分别下跌2.85%、2.42%、2.25%。

　　上周8大类基金的平均收益除QDII基金与开放式指数型基金外均为正收益。股票型基金、混合型基金、封闭式基金的平均涨幅分别为0.73%、0.67%、0.53%，位于前三位，近360只主动偏股型基金中有76%获得取正收益。上周，大消费类行业如电子元器件、商业旅游、医药生物等行业实现正收益，而传统权重行业如地产、金融等下跌，呈现出结构性行业。

　　华安基金全球投资部总经理、华安香港精选拟任基金经理翁启森日前出席了华安基金财富万里行上海站活动。翁启森在活动中表示，“香港市场上有更优质也更便宜的投资标的。”

　　翁启森认为，与A股相比，在基本面相同的情况下，香港市场拥有持续的政策支持、更宽裕的流动性和更稳定的回报。

　　翁启森特还别强调政策因素对香港市场的利好。今年7月19日，《香港人民币业务清算协议》签署，而在此之前的2009年和2003年，签署相关协议后，中国香港恒生指数都曾出现相应上涨行情。

　　社保基金相关负责人此前也表示，社保基金允许20%资产投资于境外市场，而目前社保基金仅有约7%的资产投资于海外股票及债券，粗略计算约有910亿元人民币可进一步展开境外投资。

　　公开资料统计显示，如果以上证综指与MSCI中华指数各以50%的权重组成组合，则其10年间的风险收益明显突出于其他全球主要市场。今年前7个月，香港恒生指数表现跑赢A股上证指数超过15个百分点。

　　今年以来，主打海外市场的QDII产品再次迎来发行高潮。华安香港精选股票型基金则独辟蹊径，将投资目标聚焦在了国内投资者最为熟悉的香港市场上。按照基金合同约定，其80%的资产都将投资在香港市场，这其中既包括了只在香港上市的内地优质上市公司股票，也囊括了优质香港本地股。这也成为境内首只专注港股的基金。

　　事实上，目前已经发行的QDII基金在全球投资遭遇失败后，纷纷把投资重点转向更熟悉的香港市场。如此转变后，在一定程度挽回了QDII的声誉。

　　统计显示，自2010年1月1日至7月30日，9只QDII基金（不包括2010年1月1日之后成立的基金）的平均收益为4.32%，同期国内A股普通股票型基金的平均收益则为-5.16%。

（文章来源：上海商报）

　　如富爸爸一直强调的，系统性风险是长期投资中遇到的最大的风险。那么，学会了通过使用"恒定混合策略"来平衡资产配置、通过转换股债资产降低风险之后，还有没有什么其他的方法可以指引我们更加精准的择时转换呢？

　　要做到在系统性风险逐渐积累时能够将股票资产适时转换为债券资产，除了"恒定混合策略"之外，还有一种同样比较容易操作的投资方法--"价值偏差策略"。所谓价值偏差策略，即运用市盈率作为价值衡量的标准，一般情况下，市盈率越低，投资回报越高。

　　那么市盈率何时为高、何时为低呢？如果说经济周期难以量化判断，那么估值指标就相对较容易被量化了。历史上，上证综指的市盈率波动范围在10倍到60倍之间，长期平均在30~40倍之间。根据晨星对上证指数从1999 年5月到2010 年5 月的市盈率和投资回报进行的分析表明：上证指数在市盈率超过30 倍的情况下，平均三年年化回报不超过1.3%，在市盈率低于30倍的情况下，才具备明显的三年投资回报。

　　这种方法简单而有效，但也需要完善和改进，目前国内市场面临着股票全流通的考验，全流通时代市场的估值中枢必然面临着下移。从长远来看，国内市场的估值水平很可能逐渐向海外市场靠拢。因此如果参考香港市场，只有在市盈率低于20 倍的情况下，股票市场才具备明显的安全边际和投资价值。而且市盈率越低越好，如果能够低于10倍，安全边际和投资价值就非常大。如果市盈率超过30倍，投资者的风险就比较高，可能需要很长时间,也许高达10年，才能收回投资。

　　所以富爸爸运用价值偏差策略，判断市场的整体估值水平，在市场估值相对合理的时候定投股票基金，目前市场的市盈率在20倍左右，正是坚持定投好时机，而在股市市盈率超过30 倍的时候分阶段逐步卖出股票基金，将是一种相对容易操作而且胜算较高的投资方法。

李国魂：垄断是转变经济发展方式最大障碍

　　中国经济当前面临的“两难”问题，究其实质，就是我国转变经济发展方式将要遇到的重重障碍。形成两难处境的根本原因在于：在经济发展中没有处理好当前和长远、整体和局部的关系问题，经济体制改革滞后，甚至出现了更为强化的行政主导和扩大资源占有范畴的开倒车现象，呈现出垄断和行政权力对资源配置起关键作用的状态，政策红利随意转向，寻租环境不断扩大，民间资本壁垒重重，让市场优化配置资源成为一句空话，由此进一步加剧了我国经济结构失衡。

　　本轮金融危机对中国经济的最大冲击，实际是对经济结构和发展方式的冲击。如果不能建立健全市场经济体制的所有体制性框架和相应制度，科学界定政府在市场经济体制中的职能、责任和作用，实现市场配置资源的基础作用，有效推进经济发展方式的转变这一目标就难以真正实现。

　　最具挑战的选择

　　“两难”问题主要表现在：保速度还是保质量？保增收还是保结构？保垄断行业还是保中小企业？保当前还是保长远？保局部还是保整体？保国家统一掌管财富还是让利于民？如何正确处理全社会流动性泛滥和实体经济尤其是中小企业求资若渴的矛盾？是下决心转变发展方式还是防止二次探底继续原有的低层次重复？而最为“两难”的，就是破除垄断还是拯救中小企业。这是中国在金融危机之后最具挑战性的选择。

　　因为，这将涉及到一系列结构调整，不仅仅限于经济结构，而是广泛涉及全民利益和分配结构的重大调整，资本市场的重大职责调整和服务方向，金融机构的经营方向调整等等，特别是金融业能否真正彻底摆脱和破除实际是国家包办全民买单的藩篱保护，在旱涝保收局面彻底打破后如何在全球竞争下生存和发展，依靠自身能力真正展开自负盈亏的新的历史一页。

　　这些两难问题的症结，主要是由于行政主导下的垄断所致。原因很简单，现有的垄断行业，属于行政主导、体制框定的产物，完全不是在市场机制下通过优胜劣汰而成长起来的，更不是大浪淘沙下崛起的能够呼风唤雨的巨无霸企业。因此，就垄断企业自身，先天就缺乏善于竞争、敢于竞争的能力和魄力，只会惯于寻找政策红利和行政垄断特权尤其是垄断定价权等，以求实现额定的利润目标，他们收入超常也就很好理解。

　　因金融危机所引发的全球疯狂状态下的流动性注入，使得全球经济实体和金融系统流动性泛滥。但是，国外的金融系统由于处于充分竞争的市场状态下，其资金不仅注入了金融系统，也相应地注入了实体经济。但是，在我国却事与愿违。原因在于，决定我国金融政策和资金流向的主要银行依然是垄断性银行，其贷款流向自然也绝大多数流向了垄断循环圈内的企业，即充裕的流动性仅仅限于在垄断行业自身的圈子里流动。大量急需资金的中小企业依然被各种限制条款挡在银行门外，民间资本的禁入又阻隔了民间庞大的流动性无法进入自己所期望进入的行业或者是实体，迫使这些资金始终呈现无序泛滥的状态。

　　资金不能只追逐热点

　　央企地王频出，意味着国家大量资本进入了本不需要资金的垄断企业，炒作楼盘自然就是释放资金收获利润的必然选择。在这种下意识的误导诱因下，不务正业现象飙升，而由于变相化垄断导致国家大量资金进入到房地产行业，且推高了地产价格狂飙，在形成趋势后，民间资本自然考虑到风险首先是由国家资金担着，因此，这一成因又翻转过来诱使大量民间资本毫不犹豫地跟进，进而彻底断送了我们期望的通过宽松货币政策和积极的财政政策推进经济发展方式转变的目标。这是我国和其他国家同样处在金融危机下流动性过剩所发挥作用大不相同的根本原因。各国收缩流动性政策之后，国外可能基本解决了企业流动性不足的问题，而我国的问题依然存在。也就是说，占我国企业总数99%的中小企业，在资金问题上仍然处在嗷嗷待哺饥渴难耐的状态，一旦宽松政策谢幕，他们的生存环境将比以往更加困难。甚至最大的使命就是为保生存而疲于奔命，根本无力去从事转变经济发展方式。这充分说明，我国在金融危机下孕育的充裕流动性，由于垄断阻滞，根本没有解决政府和决策者所期望的问题。一旦退出这些政策环境，一切又将恢复原状，转变经济发展方式的根基很不可靠。

　　当前央行所做出的回收流动性措施，已经被市场看作是货币政策的实质性转向，殊不知正好是房价上涨失控和政府主导的扎堆涨价等因素返过来迫使这些政策出台。当前要严防重犯2007年全球金融危机已经开始蔓延时，各国都在降低利率或者是增加流动性，而我国央行却采取了6次提高利率、10次提高存款准备金率这样的时滞决策。当年如果不犯这样的错误，我们就不会反手再否定掉自己的决策，再次掉头转入下调利率和准备金率的轨道。

　　更为严重的是，当投机时段显著结束的标志出现时，各种极为容易引发一个行业产生严重衰退的因素将会成倍放大，进而引发连锁反应。

　　以房地产为例，由于投入其中的大量资金因租售比时限的大幅延长和投资回收期的深幅延滞，必将催生那些在特大城市、中小城市的38%-50%的大量空置现房的投资者成为决定这一行业在某个时候突然出现掉头向下拐点的决定因素。这些空置房源将大量投放市场，对房地产市场形成突然性的毁灭打击。同时，由于各国在这场危机中向市场注入了巨额流动性，全球流动性泛滥将持续很长一段时间。

　　如何掌握运用以规范有序的流动性抑制疏导泛滥无序的流动性，已经成为摆在我们面前的一项紧迫的战略任务。必须学会以充裕、规范、有效畅通的流动性来疏导泛滥无序、盲目跟风、追逐热点的流动性，密切结合实施拉动内需的重大战略，引导全社会追逐热点的庞大资金进入国家世纪工程，切实让拉动内需的战略决策在具体实施中得到后续资金的积极跟进，有效克服地方和民间资金跟进的时滞效应，全方位形成扩大内需的资本市场支撑机制，有效改观“雷声大雨点小”的问题。

　　如果我们还不能从想当然的乐观思维中解脱出来，不彻底根除行政性垄断问题，将会给我们新世纪新的十年的发展埋下重大隐患。

（本文原载于《中国经济周刊》，作者系北京大学证券市场与政策研究所所长。）