尽管美联储内部仍在争论是否应该实施大力度买入长期国债的计划，但逻辑和数据都指向美国的复苏路径会很温和，低于潜在增长率的增速将使失业率在高位的时间长得令人无法接受。过高的失业率通过泰勒规则和零利率的环境，也指向美联储应将中长期国债利率显著压低。

金融市场已经为美联储达到了部分目的。4月到7月间，欧元区主权债务危机带来的避险资金流入已经把美国10年期国债利率压低了80个基点，美联储8月份启动到期再投资计划，又压低了40个基点。9月份量化宽松意向的透露，又压低了30个基点左右，目前美国10年期国债利率为2.37%。按照泰勒规则计算，还需要压低100个基点左右。不过，由于6月份以来美元汇率走软，尤其是8月份美联储开始再投资计划以来美元加速走软，汇率提供的刺激可以使得利率的任务有所缓解。考虑到实施大规模国债买入可能使得美元进一步贬值，利率可能只需要压低50-75个基点，按照上次1.1万亿压低75个基点的经验估计8000亿美元资金。这和纽约联储杜德利的说法接近。

总之，我们预期美联储会实施一个没有财政扩张配合、指向长期国债利率的、8000亿美元左右国债购买计划，将10年期国债利率再压低50-75个基点至1.5%-1.8%。因此，继续看多美债和黄金。

日本在长期利率也已经接近零的条件下实施量化宽松，对于利率来说其实没有大的意义。尽管日本央行举措没有直接指向汇率，但日元升值政策决议背后的原因。美联储将在近期采取额外刺激措施，因此日本央行急需有所作为，防止日本在放松货币政策上远落后于美国。但是，如果美联储也扩大刺激，美日之间相互抵消，则不会改变日元本身的趋势。日本量化宽松政策只能防止日元在美国加大货币刺激下升值过快，而不是逆转其升值方向。市场已经看到在没有美国扶持下日本单方面干预汇率的难度。宣布量化宽松后，日元继续升值并突破上次干预的价位。估计日本央行会再次直接干预汇率，似乎汇率战首先在日美之间爆发了。

欧洲经济表现仍然高度分化。德国优良的竞争力正在大举吸纳欧元区内部以及外部经济恢复带来的需求，法国经济也比较稳定。但是，其他欧元区二流经济国家仍然非常困难，失去了汇率调节机制，利率上遭受着极高的主权风险溢价，同时财政严厉紧缩。这种高度分化进一步推高了欧元区内部调整进程失序的风险。欧洲央行在行长即将换届之际，对此也是采取了鸵鸟政策。市场目前只关注欧央行稳定的政策和美联储即将进行的刺激之间的差异上。但欧元区许多国家无法承受地区利率、财政紧缩和汇率升值三重压力，欧元当前的强劲潜藏着严重的风险，一但美联储刺激政策尘埃落定，或者欧洲再爆出问题，欧元对美元汇率可能会迅速回落。爱尔兰的情况就是一个警钟。

中国物流协会PMI虽然走高，但更多属于季节性。与历史均值比较并不强。经过历史均值调整后，9月PMI仍然是维持了前期偏弱的态势。考虑到数据序列较短难以分析，以及HSBC的PMI指数的反弹，我对于9月工业增加值同比的预期仍然是基本持平于上月。

在美国数据表现温和、中国PMI走高的辅助下，美元的大幅回落在迟滞了一段时间后，终于也开始推高油价。我们之前强调，美欧保持低增长可以为中国提供一个资源价格相对低的时间窗口。在过去近两年时间里，这个时间窗口体现为在中国大规模进口下，原油、铜、铁矿石回到2004年之后的均值平台后就无法进一步上扬，使得中国在进口规模和价格上获得了较好的结果。但是现在，是否这个窗口期就要结束了呢？现在市场在拼命发挥美国走向量化宽松这一重大主题，甚至可以说在逼迫其他国家也加入量化宽松行列。我觉得这种炒作已经使得美元跌势过头。如果大宗商品的上涨主要建立在美元这波贬值上，则难以持续。尽管后期中国的数据可能会超过市场的预期，但我还是觉得油价涨势过度了。

美国众议院通过的人民币汇率问题的法案，很可能无法最终被参院和奥巴马通过。尽管如此，对人民币汇率的压力还是到了空前的程度。但是，我们以前说过，美国对人民币汇率的斗争，是一场“没有对手的战斗”，因为人民币的升值或者说市场化是符合中国自己的利益的，本质上并不违背中国自身的政策方向，而借助外部压力来推进汇率改革和人民币国际化，其实是一种策略。在这个策略中，既要借助外部压力来推动内部博弈，又要顶住外部压力来平衡升值预期。中国决策者对于靠内需解决就业以及劳动力压力随人口红利消失而逐步减轻两点上越来越有信心，随之在汇率上加快升值和市场化的动作也就会越来越大。预期人民币会继续保持缓步升值，但快速大幅升值的可能性极小。

美国谘商会(Conference Board)9月28日表示，9月份谘商会消费者信心指数降至48.5，8月份为53.2。10月1日公布的密歇根大学消费者信心指数为68.2，低于8月的68.9，密歇根大学1年期通胀预期终值为2.2%，5年期通胀预期终值为2.7%。

芝加哥供应管理学会9月30日公布，9月芝加哥采购经理人指数(PMI)从8月份的56.7升至60.4，强于预期的55.9。美国供应管理学会(ISM) 10月1日公布的数据显示9月制造业活动出现扩张但扩张幅度降低，9月ISM制造业采购经理人指数降至54.4，8月为56.3，此前经济学家预期54.5。新订单指数由53.1降至51.1，产出指数由59.9降至56.5，库存指数由51.4升至55.6。

美国商务部10月1日公布，8月份美国消费支出连续第二个月小幅增长，收入增幅高于预期，但物价依然处于较低水平。8月个人消费支出月率上升0.4%，升幅与7月份一致，但大于此前预期的0.3%；个人收入月率上升0.5%，升幅同样大于预期的0.3%，7月个人收入月率上升0.2%。8月份居民储蓄率由7月份的5.7%提高至5.8%。8月核心个人消费支出价格指数(PCE)月率上升0.1%，年率上升1.4%，年率升幅低于美联储乐见的1.5%-2.0%区间。PCE月率上升0.2%，年率上升1.5%。

美国商务部10月1日公布，8月营建支出月率上升0.4%，此前接受权威媒体调查的经济学家预计8月营建支出月率将下降0.4%。8月公共部门营建支出月率上升2.5%，折合成年率为3,136.3亿美元，推动美国8月营建支出意外上升。私营部门营建支出月率下降0.9%，折合成年率为4,982亿美元，为1998年1月份以来的最低水平。

美国全国地产经纪商协会(NAR)10月4日公布的数据显示，8月份成屋签约销售指数增长4.3%至82.3，显示税收刺激效应结束导致房地产销售大幅下跌后，从很低的水平小幅回升。

美国商务部10月4日公布的数据显示，8月工厂订单在4个月内第3个月出现下滑，月率下降0.5%。不过，本次工厂订单的减少主要由于商业飞机订单减少，剔除交通部门，其它产业的工厂订单均有所上升。但7、8月份核心耐用品发货量仍显著低于二季度，显示企业设备投资增速有所放缓。

美国人力资源服务公司(Automatic Data Processing Inc, ADP) 与咨询机构Macroeconomic Advisers 10月6日公布的全美就业报告显示，9月份美国私营部门就业人数意外减少39,000人，不及经济学家预期的增加3万人。不过，8月份私营部门就业人数经修正后为增加10,000人，初值为减少10,000人。

美联储目前仍在就是否进行大规模国债购买而争论：

   圣路易斯联储主席布拉德近期表示，"大规模购买国债"的做法并不是最佳的货币政策，他认为，如非真正遇到特殊情况，不应该采取这种方法。其更倾向于小规模债券购买策略，简单来说，该策略可能意味着在不到1个月内买进1000亿美元规模的美国国债，然后在每次政策会议上根据实际情况决定是否将继续采取行动，该实际情况基本是指失业率以及通胀形势的控制情况。布拉德称，美联储当前对采取何种策略一直相持不下，但其已在说服其他官员认真考虑小规模债券购买策略方面取得了一些进展。布拉德在美联储工作已有20个年头，自2008年以来一直担任圣路易斯联储主席的职位，并是公开拥护上述策略的领军人物。高盛的经济学家们估计，在美联储内部未能对量化宽松政策达成一致的背景下，小规模债券购买策略将是个折中的办法，并为量化宽松政策留有相当的余地。经济学家指出，一个开放式的，小规模的债券购买策略对债券市场的影响将远小于大规模政策，因为投资者无法肯定这种方案是否会继续下去。

   费城联储主席普罗索9月28日表示，目前还没有必要启动新一轮量化宽松。即使美联储通过购买资产成功地将长期债券利率下降10-20个基点，此举对于短期就业前景的影响也将有限，并有可能损害美联储的可信度。普罗索在讲话中进一步指出，目前并未看到美国具有巨大的通缩风险，普罗索相信经济复苏持续，增长温和，通胀可控。他同时表示，经济复苏是温和的这一点令人失望，但并不是令人惊讶的，美国经济正从近70年来最严重的经济和金融衰退中复苏，由于市场正设法适应结构性调整，诸如降低岗位与失业人员之间技能的差别，因此劳动力市场的痊愈需要时间。虽然美联储能够鼓励消费和借贷，但货币政策并不是一项具有魔法的万能药，同时也不是为了解决失业问题或诸如技能不匹配等结构性问题而设计的。但普罗索是美联储公开市场委员会(FOMC)中不具有投票权的委员。

   达拉斯联储主席费舍尔10月1日表示，美联储注入更多资金刺激经济复苏可能弊大于利。费舍尔说道："尽管我们中没有人对目前经济增长和创造就业的状况感到满意，但现在情况是否足以令美联储进一步采取措施还不明确，目前进一步宽松政策的效能不明朗。"

   纽约联储主席杜德利10月1日发表文章，称美联储“很可能将有正当理由采取进一步行动”，原因是："目前的状况完全不能令人满意，无论是当前的失业率和通胀率，还是这两项指标可能恢复到符合美联储要求水平的时间进度，都令人无法接受。"杜德利预测称，美联储收购5000亿美元政府债券的活动将可为美国经济提供足够多的刺激，相当于将联邦基金利率下调50个基点到75个基点。杜德利还暗示，联邦公开市场委员会应制定明确的通胀率目标。

   芝加哥联储主席埃文斯10月1日表示，美联储需要采取进一步措施刺激经济，否则面临令经济陷入失业和通缩压力恶性循环的风险。他指出，美联储有关进一步放宽货币政策的讨论主要集中在"以何种幅度"和"如何"操作方面，而非是否应该这么做。他声称，不能将失业率高企的原因仅归咎于美联储无法左右的结构性因素。埃文斯指出，他最大的担忧是"陷入流动性陷阱的可能性"。但埃文斯是今年美联储公开市场委员会(FOMC)不具有投票权的委员。

   美联储主席伯南克9月30日表示，美国经济复苏仍然缓慢、失业率高企，美联储有责任提振经济复苏。他指出，美国经济在中短期内面临非常严峻的挑战；尽管目前经济略有增长，但对许多美国人而言仍是十分困难的时期。美联储应对目前逼近10%的失业率以及极低水平的通胀负责。尽管美联储并非影响经济的唯一决策机构，但仍须肩负起扶助经济复苏的责任，并确保就业增长。10月5日伯南克声称，他相信扩大购入资产规模会将取得更佳效果。